Jahresmiete Preise Vs. Durchschnittliche Home Preise (USA)

Die Debatte zwischen ob ein Haus zu mieten oder ein Haus besitzen geht in vielen Familien in Amerika auf. W√§hrend beide Seiten ihre Vor- und Nachteile haben, kommt die Entscheidung in der Regel auf einen finanziellen. Ist es finanziell intelligent Ihr eigenes Haus zu besitzen oder jemand anderes zu mieten? Finanziell gesehen, sowohl die durchschnittliche Jahresmiete in den Vereinigten Staaten und die durchschnittlichen Hauspreise haben sich weiter im Laufe der Jahre zu erh√∂hen. Mit Blick auf die Geschwindigkeit, mit der jeder dieser Preise in den letzten Jahren gestiegen ist, macht es einfacher f√ľr eine Familie, vorherzusagen, was sie √ľber einen Zeitraum von Zeit zu verbringen.

Mieten ein Zentrum Zinsen

Im Jahr 1960 lag der durchschnittliche Preis f√ľr ein Haus in den Vereinigten Staaten $ 14,444.86, w√§hrend die durchschnittliche Miete f√ľr das Jahr 809,55 war. Zehn Jahre sp√§ter ist der durchschnittliche Hauspreis betrug $ 21,462.06, w√§hrend die durchschnittliche Miete f√ľr das Jahr $ 1,195.14 war. Das bedeutet, dass 10 Jahre in der Durchschnittspreis eines Hauses von $ 7,017.20 (oder 48,6%) erh√∂ht und die durchschnittliche Jahresmiete erh√∂hte sich um $ 385,59 (oder 47,6%). Die harte Nummer sieht ganz anders, aber im Prozentsatz sucht, sprangen die beiden Preise den gleichen Betrag in zehn Jahren.

Bis 1990 war der durchschnittliche Hauspreis $ 116,227.76, die 94,765.70 $ oben war (oder 441,5%) in zwanzig Jahren. Die durchschnittliche j√§hrliche Miete betrug bis zu $ ‚Äč‚Äč5,575.29, die von 4,380.15 $ up war (oder 366,5%) in der gleichen Menge an Zeit. F√ľr diese Zeitspanne stieg der durchschnittliche Preis f√ľr ein Haus mit einer h√∂heren Rate als die Anmietung. Heute, im Jahr 2013 der durchschnittliche Preis f√ľr ein Haus in den Vereinigten Staaten bei $ 226,139.89, die ein Anstieg von $ 109,912.13 (oder 94,6%) ist in 13 Jahren. In √§hnlicher Weise ist die durchschnittliche Jahresmiete von bis zu $ ‚Äč‚Äč10,448.09, die einen Anstieg von $ 4,872.80 (oder 87,4%) zeigt in der gleichen Menge an Zeit.

Im Laufe von 53 Jahren (1960-2013), der durchschnittliche Preis eines Hauses wird von $ 211,695.03 oder 1465,5% gestiegen. Die durchschnittliche Jahresmiete wird von $ 9,638.54, oder 1190,6% gestiegen. In diesem Fall gibt es einen Unterschied von 274,9%, mit Wohnungspreise auf einer schnelleren Steigung als Mietpreisen. W√§hrend die Zahlen selbst ganz anders aussehen, ist es wichtig, dass der Preis eines Hauses zu erinnern, √ľber eine Reihe von Jahren ausgezahlt, w√§hrend die Zahl f√ľr Miete pro Jahr gezahlt wird. Mit Blick auf den aktuellen Zahlen f√ľr das Jahr 2013, w√ľrde eine Person zahlt im Durchschnitt $ 10,448.09 oder 870,67 $ pro Monat. Wenn der durchschnittliche Hauspreis von 226,139.89 $ zu einem Zinssatz von 3,05% √ľber eine 30 Jahre Spannweite mit einer zehn Prozent Anzahlung gedacht wird, w√ľrde eine Familie $ 863,57 pro Monat zahlen. Das bedeutet, dass 30 Jahre in diejenigen, die eine Hypothek hatte 310,885.20 $ bezahlt h√§tte, w√ľrde aber nichts mehr danach zu zahlen. In der gleichen Menge an Zeit, w√ľrden jedes Jahr diejenigen, die Miete bezahlt $ 313,441.20, sondern m√ľssen auch halten zu bezahlen.

Alles in allem am Ende beide Seiten relativ die gleiche Menge √ľber einen langen Zeitraum zu zahlen. W√§hrend Hausbesitzer Ber√ľcksichtigung der Steuern und Reparaturen zu Hause nehmen, nach drei√üig Jahren werden ihre Kredite ausgezahlt, und sie werden nie √ľber ihre monatliche Zahlung geht bis zu bef√ľrchten haben, wenn sie in eine Rate gesperrt haben. Umgekehrt, w√§hrend diejenigen, die Miete w√ľrde √ľber Steuern oder Reparaturen zu Hause nie Sorgen zu machen, w√ľrden sie die Zahlung f√ľr den Rest ihres Lebens und auch √ľber ihre monatliche Zahlung steigen k√ľmmern m√ľssen k√∂nnten auf ihren Mietvertrag abh√§ngig zu halten haben. Trotz der Tatsache, dass die monatlichen Zahlungen nicht aussehen, dass verschiedene, ist es wichtig, auf lange Sicht zu betrachten. W√§hrend die Statistiken zeigen, dass Miete weniger teuer ist und mit einer niedrigeren Rate zunimmt, werden die Menschen haben immer eine monatliche Zahlung, auch wenn sie √§lter werden, wenn ihr Einkommen erheblich verringern k√∂nnte, wenn sie nicht mehr arbeiten.


mieten ein Zentrum Zinsen

Reihe Wirtschaftsfragen, ECON 116 DE (PE 168.283) - November 1999

  • Zusammenfassung
  • Einf√ľhrung
  • I. Die Grund Theoretischer Hintergrund
    • 1. Der Fischer und die Shari'ah
    • 2. Interesse, Rabatt, Miete und Profit
    • 3. Definitionen der Zins
    • 4. Verm√∂gens- und Finanzm√§rkte
  • II. Zinss√§tze in der Praxis
    • 5. Die Bestimmung der kurzfristigen Zinsen
    • 6. Die Bestimmung der Langfristzinsen
    • 7. Die Zinsen im Bereich ‚ā¨
    • 8. Schlussfolgerungen
  • Bibliographie und Referenzen
  • Fu√ünoten
  • verlags~~POS=TRUNC

Die Erhebung von Zinsen f√ľr Geld Kreditvergabe nicht immer eine akzeptable Praxis. „Wucher“ ist speziell sowohl in der Bibel und in der Scharia verurteilt und moderne islamische Banken arbeiten nur auf der Grundlage des Profits.

In der modernen Finanzm√§rkte sind jedoch die Unterschiede zwischen den Zinsen, Mieten, Gewinn und Kapitalzuwachs sind nicht eindeutig. Der aktuelle hei√ü diskutierte Vorschlag √ľber die Besteuerung von Interesse innerhalb der EU der Schwierigkeit des Erreichens rechtlich pr√§zise Definitionen hat dargestellt.

In der √∂konomischen Theorie ist das Interesse der Preis f√ľr die Induktion diejenigen mit Geld bezahlt, um sie zu speichern, anstatt es zu verbringen, und in langfristigen Verm√∂genswerte zu investieren, anstatt Bargeld zu halten. Preise spiegeln die Wechselwirkung zwischen dem Angebot von Einsparungen und der Nachfrage nach Kapital; oder zwischen der Nachfrage und dem Angebot von Geld.

Zinsen als Prozentsatz zu zahlen (ein „Coupon“) ausgedr√ľckt werden, in der Regel pro Jahr; oder wie der aktuelle „discounted“ Wert einer Summe f√§llig zu einem sp√§teren Zeitpunkt (dem Zeitpunkt der „Reife“). Es gibt eine inverse Beziehung zwischen dem vorherrschenden Zinssatz zu einem beliebigen Zeitpunkt und der diskontierten Wert zu diesem Zeitpunkt von Verm√∂genswerten Zinsen zahlen: das hei√üt die Anleihekurse fallen, wenn die Renditen zu erh√∂hen.

Eine wichtige Unterscheidung muss zwischen „nominal“ und „real“ Zinsen erfolgen. Ein Realzins ist die nominal - das hei√üt „Coupon“ - Rate, Weniger die Rate, mit der Geld seinen Wert verliert. Die Berechnung des realen Zinssatzes ist jedoch methodische Probleme, da es deutlich verschiedene M√∂glichkeiten der Inflationsraten zu berechnen.

Die Inflationserwartungen, jedoch ist eine der wichtigsten Determinanten des Zinss√§tze. Im Gro√üen und Ganzen verlangen Sparer eine reale Rendite aus ihren Investitionen. √Ąnderungen in den Prognosen der k√ľnftigen Inflation sind daher in den aktuellen Preisen von Verm√∂genswerten wider. Die Wirkung auf den Bindungen von unterschiedlichem Reife, kann beispielsweise als Verschiebungen in der „yield curve“ kartiert wird.

Zinsen auch reflektieren unterschiedliches Ausma√ü des Risikos. Ein K√∂rper mit einem rock-solid Kredit-Rating, wie die Europ√§ischen Investitionsbank, in der Lage sein, Einsparungen zu gewinnen zu einem sehr viel niedrigeren Zinss√§tzen als Unternehmensemittenten von „Junk Bonds“. L√§nder mit einem hohen Grad der bestehenden Schulden m√ľssen h√∂here Raten auf staatliche Kreditaufnahme zahlen k√∂nnen als L√§nder, in denen das Ausfallrisiko geringer ist. Tats√§chlich ist die Garantie daf√ľr, dass „Staatsschulden“ bei F√§lligkeit zur√ľckgezahlt werden hat die Regierungen h√§ufig sogar im leihen Negativ Realzinsen.

Innerhalb einer Volkswirtschaft wird es daher eine Vielzahl von Zinss√§tzen, was auf unterschiedliche Erwartungen und Risiken. Die M√§rkte f√ľr verschiedene Verm√∂genswerte - physische und finanzielle - beeinflussen sich gegenseitig als Sparer ihre Portfolios zwischen Bargeld, verzinsliche Wertpapiere verschieben, Aktien in Unternehmen, komplexe Derivate, Immobilien, Antiquit√§ten usw. Die Finanzinstitute und gro√üe Unternehmen wird sich anders verhalten Kleinsparer und kleine Unternehmen.

Geldmarktniveau „√ľber Nacht“ (bis zu einer Woche) und „Kurzzeit“ (bis zu einem Jahr) die Zinsen werden durch die Preise festgelegt durch Zentralbanken stark beeinflusst. Im Fall des Euroraumes kann das Europ√§ische System der Zentralbanken (ESZB) seine Macht als Monopolanbieter von Bargeld verwenden, um einen „Boden“ und „Decke“ √ľber Nacht und kurzfristige Zinsen (den Einlagenzins und die Marginal einstellen Lending Rate), sowie ein Benchmark-Leitkurs (der Marginal Refinanzierungssatz oder "Repo" Rate Einstellung).

Zentralbanken, deren vornehmste Aufgabe der Preisstabilit√§t - wie die Europ√§ische Zentralbank (EZB) selbst - werden die kurzfristigen Zinsen so eingestellt, dass die zuk√ľnftige Inflation zu verhindern. H√∂here Zinss√§tze sollten die Menschen ermutigen, eher zu sparen als ausgeben, und Unternehmen Investitionen aufzuschieben. „Neutral“ Preise werden nur hoch genug sein, die zuk√ľnftige Inflation abzuwehren, aber nicht so hoch wie das Wirtschaftswachstum zu drosseln und die Arbeitslosigkeit erh√∂hen.

Es gibt eine Reihe von Problemen in diesem theoretischen Modell der Umsetzung jedoch.

  • Die politische Unterst√ľtzung f√ľr das Preisstabilit√§tsziel ist nicht garantiert. Ein alternatives Ziel, zum Beispiel k√∂nnte die Aufrechterhaltung der Vollbesch√§ftigung, mit niedrigeren Zins Investitionen zu steigern gehalten werden. Oder nominale Steuers√§tze k√∂nnten nur ge√§ndert werden, die Realzinsen zu einem bestimmten vereinbarten Niveau zu halten.
  • Es ist schwierig, wenn nicht unm√∂glich, zu bestimmen, was „neutral“ Raten zu jeder Zeit sein k√∂nnten. Absch√§tzen Inflationsrisiko ist eine Ermessensfrage, basierend auf Daten der Genauigkeit variiert. Die EZB betreibt einen „Zwei-S√§ulen-Ansatz“, basierend auf einem 4,5% Referenzpegel f√ľr die annualisierte Wachstumsrate des Geldmengenaggregat M3; und eine „breit fundierte Beurteilung der Aussichten f√ľr die Preisentwicklung“, basierend auf einer Reihe anderer Indikatoren: Anleiherenditen, Verbraucherkredite, den Wechselkurs usw.
  • Es besteht Unsicherheit √ľber die √úbertragungsmechanismen, durch die Zentralbank die Zinsen zu Marktpreisen durch f√ľttern. Die Abweichungen zwischen den verschiedenen nationalen Volkswirtschaften und Regionen treten als Folge von Unterschieden in den Quellen der Unternehmensfinanzierung, die H√∂he und Struktur der Unternehmens- und Verschuldung der privaten Haushalte und den Grad des Wettbewerbs in der Finanzdienstleistungsbranche. Wenig kann aus den Erfahrungen der Vergangenheit herangezogen werden, da die Finanzsysteme, die derzeit in einem Zustand des Flusses als Folge der W√§hrungsunion selbst (die Lucas-Kritik) sind.
  • Volkswirtschaften sind immer offen, um den Einfluss der internationalen Finanzm√§rkte. Kurzfristige Kapital kann schnell zwischen W√§hrungsr√§umen auf der Suche nach h√∂heren Renditen bewegen, um den Betrieb der inl√§ndischen Geldpolitik zu st√∂ren. Dies kann zu Konflikten der Art f√ľhren, die das Vereinigte K√∂nigreich im September 1992 gegen√ľber, wenn h√∂here Zinsen ein Sterling Abschreibungen zu vermeiden, erforderlich waren - und es im Rahmen des Europ√§ischen W√§hrungssystems des Wechselkursmechanismus zu halten - aber niedrigere Preise eine Rezession zu vermeiden. Die vergleichsweise geringen Anteil an Euroraum-BIP, die gehandelt wird, im Vergleich mit den einzelnen W√§hrungsr√§umen der Mitgliedstaaten hat sich verringert, aber nicht beseitigt, so Verletzlichkeit.

Die Existenz der globalen Finanzm√§rkte stellt sicher, dass echt Langfristige Zinsen sind in der Regel zusammen in verschiedenen Volkswirtschaften zu bewegen. nominal Langfristige Zinsen spiegeln jedoch die Inflationserwartungen in den einzelnen Volkswirtschaften, die wiederum die Glaubw√ľrdigkeit der inl√§ndischen Geldpolitik widerspiegeln. Verkn√ľpfte Erwartungen Inflations sind Wechselkurserwartungen; aber die Wechselkursbewegungen k√∂nnen auch erfolgen aus Gr√ľnden in keiner Verbindung zu Inflationsdifferenzen. Die √∂konomische Theorie in diesem Bereich hat eine schlechte Bilanz der Vorhersage.

Die Wirkung von kurzfristigen Zins√§nderungen auf die langfristigen Zinsen ist daher nicht einfach. Ein Anstieg der kurzfristigen Zinsen k√∂nnen f√ľhren oder mit, einem Anstieg der langfristigen Zinsen zeitgen√∂ssischen sein; sondern auch zu einem R√ľckgang, wenn die M√§rkte sind √ľberzeugt, dass die k√ľnftige Inflation verhindert wurde.

Nationale Finanzpolitik hat auch eine wichtige Rolle bei der Bestimmung langfristige Zinsen gespielt. Wo Haushaltsdefizit und / oder der Gesamtumfang der Staatsverschuldung hoch gewesen sein, die Notwendigkeit f√ľr die laufenden Ausgaben zu leihen und zu refinanzieren f√§llig werdenden Schulden haben langfristige Zinsen nach oben gedr√ľckt. Der Weg von „Monetisierung“ - dh das Drucken von Geld aktuelle Haushaltsdefizite gerecht zu werden, so dass die Inflation des realen Wert der bestehenden Schulden erodieren - hat dazu gef√ľhrt, zu immer h√∂here Zinsen zu leihen, und immer k√ľrzere Laufzeiten, mit Standard am Ende . Aus diesem Grund gelten die Bestimmungen des Vertrags von Maastricht, erg√§nzt durch den Stabilit√§ts- und Wachstumspakt, einen ausgeglichenen Haushalt √ľber den Konjunkturzyklus, und ganz Monetisierung, privilegierten Zugang zu den Ersparnissen oder der „Bail-out“ von s√§umigen √∂ffentlichen Einrichtungen verbieten. Alle Euro-Raum Teilnehmer sind verpflichtet, die Gesamth√∂he der √∂ffentlichen Verschuldung auf 60% des BIP zu reduzieren oder unten.

Das Ausma√ü, in dem in Stufe von Zins√§nderungen auf die Realwirtschaft - Investitionen, Wachstum, Besch√§ftigung usw. - ist ebenfalls nicht klar. Ein Anstieg der Preise in der Regel wirkt sich negativ auf die Entwicklung des BIP und einen R√ľckgang der Raten positiv. Aber die Auswirkungen im Einzelnen h√§ngen von der Struktur einer bestimmten Wirtschaft, und den Komponenten der Nachfrage innerhalb dieser Gruppe. Aktuelle japanische Erfahrung zeigt, dass sehr niedrige Zinsen, auf ihrem eigenen, sind nicht genug, um eine angeschlagene Wirtschaft wieder zu beleben.

Nominalzinsen in den L√§ndern des Euroraums seit 1994 stetig fallen, und Mitte 1999 stand auf historisch niedrigem Niveau. Dies hat L√§nder erm√∂glicht, wie Italien die Bedienung der √∂ffentlichen Schulden drastisch die Kosten zu senken. Es hat mich nicht, auf der anderen Seite, war unbedingt der Fall mit Realzinsen, die in Deutschland im Fr√ľhjahr 1999, wahrscheinlich als nominal h√∂her waren.

Euro-Bereich Geldpolitik begann effektiv am 3. Dezember 1998, wenn es eine koordinierte Senkung der Leitzinsen auf 3% von den Zentralbanken der teilnehmenden L√§nder war. Als offiziell das ESZB verantwortlich wurde, wurde diese Rate „f√ľr die absehbare Zukunft“ best√§tigt. In den ersten Monaten des Jahres 1999 jedoch eine betr√§chtliche Verlangsamung des Wirtschaftswachstums und anhaltend hohe Arbeitslosigkeit, f√ľhrten die politischen Druck f√ľr eine Zinssenkung zu wachsen. Am Anfang April wurde der Leitzins in der Tat auf 2,5% gesenkt. Obwohl M3 wurde bei Temperaturen oberhalb von Zielrate w√§chst, blieb der Inflationsdruck sehr niedrig; aber EZB-Pr√§sident Wim Duisenberg machte es zu der Zeit klar, dass „das ist es!“

Im weiteren Jahresverlauf Aufmerksamkeit begann die Verschiebung extern Wert von ‚ā¨. Im Fr√ľhsommer, es sah aus wie mit dem $ zu Parit√§t fallen, und die ‚ā¨ wurde weithin als „schwach“ beschrieben. Aber im Juli begann der Wechselkurs zu erholen, und Anzeichen von einem h√∂heren Wirtschaftswachstum erschienen. Zwischen Juli und September M3 wuchs auch bei fast 6%, so dass die EZB von einer „Versch√§rfung bias“ in der Geldpolitik zu sprechen. Am 4. November stieg der Leitzins wieder auf 3%.

Die Beweise so weit, dass die ECSB hat ganz ihr Mandat durchgef√ľhrt. Aktuelle Inflation deutlich unter 2% „Preisstabilit√§t“ Definition. Noch wichtiger ist, die Inflationserwartungen, wie sie durch die Anleiherenditen angedeutet, bleiben auch niedrig, w√§hrend das Wirtschaftswachstum bis Kommissionierung, und die Arbeitslosigkeit sinkt.

Es bleibt jedoch einige Fragezeichen √ľber die N√ľtzlichkeit des 4,5% M3 Referenzpegels; √ľber das Ausma√ü, in dem die Finanzm√§rkte noch integriert (es immer noch Unterschiede in der nationalen Benchmark-Renditen sind); und √ľber Politik gegen√ľber dem ‚ā¨ 9rsquo; s Au√üenwert.

Die Integration der Finanzm√§rkte der Welt erh√∂ht den Druck von externen Faktoren bei der Bestimmung der inl√§ndischen Geldpolitik. Dar√ľber hinaus, obwohl die Ans√§tze der gro√üen Zentralbanken auf der Durchf√ľhrung der Geldpolitik der Welt im Detail unterscheiden, gibt es breite √úbereinstimmung √ľber Grundlagen: das Streben nach Preisstabilit√§t und die Stabilit√§t der Finanzm√§rkte. Dies f√ľhrt zu der Koinzidenz, der nicht die Koordination, der Zentralbankbestimmten Zins√§nderungen.

Aus den gleichen Gr√ľnden, die realen langfristigen Zinsen d√ľrften auf einer internationalen Norm zubewegen, deren H√∂he wird durch eine komplexe Wechselwirkung von monet√§rer und reale Faktoren, insbesondere durch das Tempo des technischen Fortschritts bestimmt werden.

Jeder glaubt, dass sie wissen, was ein Zinssatz ist - vor allem, wenn sie eine Hypothek oder die sich auf Einkommen aus Spar- bezahlt werden. Der Zins ist der Preis, den Sie f√ľr Geld zu leihen bezahlen, oder dass Sie empfangen zum Ablagern es.

Im Zusammenhang mit der Wirtschafts- und W√§hrungspolitik, aber solche allt√§glichen Wissen k√∂nnen als unzureichend erweisen. In den Medien spekulieren Finanzexperten kontinuierlich √ľber die Chancen und m√∂gliche Auswirkungen verschiedener Zins√§nderungen auf den M√§rkten. In mehr Fachzeitschriften machen Wissenschaftler die gleiche √ľber die Links - wenn √ľberhaupt - zwischen kurz- und langfristigen Zinsen, zwischen den Zinss√§tzen und der Geldmenge, Einsparung, Investitionen, Wachstum, Arbeitslosigkeit, W√§hrungsparit√§ten, und so weiter, oft mathematisch mit Hilfe komplexer Modelle.

Vor allem scheint es keine klaren Antworten auf einige grundlegende Fragen zu sein. Raten Sie Interesse, beispielsweise aus den Marktkräften entstehen? Oder werden sie von Zentralbanker und Politiker setzen?

Diese Studie wurde als Ergebnis einer Anfrage der Europ√§ischen Wirtschafts- und W√§hrungsausschuss f√ľr Unterrichtung √ľber diesen und verwandten Fragen vorbereitet.

Es sieht zun√§chst auf das Konzept der Zinsen und der damit verbundenen √∂konomischen Theorie und an den Finanzm√§rkten. Er pr√ľft dann, wie kurz- und langfristigen Zinsen zur Zeit ermittelt werden, und ihre Auswirkungen auf die Wirtschaft.

Insbesondere diskutiert sie in der Wirtschaft und im Geldsystem des Euroraums ihre Rolle, und wie Raten im Bereich bewegt haben, da sie in die Existenz am 1. Januar 1999 kam.

Es endet mit einigen Schlussfolgerungen sowohl auf der Bestimmung von Raten und auf der Platte so weit von der Europäischen Zentralbank.

I. Die Grund Theoretischer Hintergrund

Betrachten wir den Satz, dass „in einer Wirtschaft ohne Geld, gibt es keine Zinsen“. Innerhalb einer reinen Tauschwirtschaft, kann argumentiert werden, ein berechenbarer Marktpreis f√ľr Anleihen und Darlehen nicht m√∂glich ist. Erst die Erfindung des Geldes in seinem Wertaufbewahrungs Kapazit√§t m√∂glich, die genaue Berechnung der Zeitpr√§ferenzen gemacht Ressourcen in Verwendung: das hei√üt Zinsen.

Auf der anderen Seite betrachtet das Gleichnis vom Fischer.

Er sitzt an einem See, und f√§ngt einen Fisch einen Tag mit seinen blo√üen H√§nden. Pl√∂tzlich hat er die Idee, ein Netz zu machen. Aber das zu tun, dass er Angeln f√ľr einen Monat stoppen m√ľ√üte, und k√∂nnte das Netz zum Tod durch die Zeit war zu Ende verhungern.

Gl√ľcklicherweise hat er einen hochqualifizierten Freund, der zwei Fische pro Tag fangen. W√ľrde der Freund ihm drei√üig Fische in den n√§chsten paar Wochen leihen? Ja, antwortet der Freund; aber was ich aus ihm heraus? Am Ende, sagt der Fischer, Sie nat√ľrlich Ihre drei√üig Fische zur√ľck, sobald ich sie gefangen haben; und dann werde ich eine weitere drei√üig und hinzuzuf√ľgen. Erledigt! sagt der Freund.

Die Geschichte zeigt eine Reihe von wirtschaftlichen Konzepten. Ganz offensichtlich gibt es den allgemeinen Kompromiss zwischen Stromverbrauch und Investitionen f√ľr mehr zuk√ľnftigen Verbrauch. Es besteht auch die Verbindung zwischen der H√∂he der Investitionen in der Wirtschaft und die investierbaren Einsparungen. Schlie√ülich gibt es das Konzept einer Kapitalsumme geliehen / geliehen und ein Zinssatz berechnet (100% pro Monat). Und das alles ohne Geld gemacht - obwohl es, dass in diesem Beispiel k√∂nnte argumentiert werden, haben Fische effektiv worden „monetarisiert“.

Tats√§chlich ist die Fischer Analogie so intuitiv leicht zu begreifen, dass es wie ein Schock kommen kann, daran zu erinnern, f√ľr viel von der Geschichte der Menschheit, wie Zinsen Anlastung ein Kapitalverbrechen gewesen.

Psalm 15 sagt uns in der letzten Strophe, dass:

" Wer nicht sein Geld zu Wucher putteth und nimmt nicht Geschenke √ľber den Unschuldigen. Er, der diese Dinge tut, wird nie bewegt werden“.

Auch Aristoteles als das Geld selbst „unfruchtbar“ und die Erhebung von Zinsen f√ľr Kredite „unfair“ zu sein. Diese Stellen waren m√§chtige Einfl√ľsse in Europa im Mittelalter und dar√ľber hinaus.

Es ist wahr, gelegentlich versucht, die Erhebung von Zinsen von „Wucher“ zu unterscheiden gemacht worden. Einige haben einfach definiert diese als Preise, die sie nicht bereit sind, zu zahlen. Andere (1) haben argumentiert, dass biblische „Wucher“ bezieht sich nicht auf den Zinssatz selbst, sondern dem Zweck, f√ľr den das Geld geliehen wird: das hei√üt f√ľr Stromverbrauch, anstatt Investitionen (2); oder alternativ erfolgt, dass, wenn Wuchermarktpositionen ungleich sind: z.B. wenn ein armer Mann, der keine andere Wahl hat, sondern Gesch√§fte mit einem reichen Mann zu leihen, die nicht verpflichtet ist, zu verleihen. Diese Erkl√§rungen sind schwer mit Ezechiel zu vereinbaren, dass nur diejenigen, „soll er leben“, die „hat nicht auf Wucher gegeben hervor: Es hat weder genommen irgendein erh√∂hen“(unsere kursiv) (3) Die moralische Abneigung gegen den ganzen Mechanismus umgibt, wurde in der vielleicht am besten in Erinnerung von Polonius’ zusammengefasst.‚wenige Geboten‘:

" Weder ein Kreditnehmer noch ein Kreditgeber sein."(4)

Solche Einstellungen sind nicht nur alte Geschichte, keine Relevanz f√ľr die moderne √Ėkonomie. In vielen muslimischen L√§ndern, zum Beispiel, ist ein gro√üer Teil der Rechtsordnung teilweise - und in einigen F√§llen ganz - bestimmt durch die Shari'ah, die formulierte Code in den 8. und 9. Jahrhundert, ist es unter direkter g√∂ttlicher Inspiration geglaubt. Unter dem Shari'ah das Laden von Interesse ist, „unreine“.

Islamische Banken - zum Beispiel die Islamische Entwicklungsbank - werden somit nicht Zinsen f√ľr Darlehen berechnen. Stattdessen st√ľtzen sie ihre Kreditvergabe auf einen Anteil am Gewinn nimmt aus dem Darlehen realisiert werden. Diese zugleich beseitigt angeblich die Versuchung f√ľr den Stromverbrauch zu verleihen, und hat bestimmte wirtschaftliche Auswirkungen, insbesondere auf dem Gebiet der Geldpolitik.

2. Interesse, Rabatt, Miete und Profit

Die Art und Weise, in der Einw√§nde gegen die Erhebung von Zinsen umgangen worden sind, sind in der Tat selbst instruktiv. Samuelson beschreibt (5), wie im Mittelalter, das Tabu ein 5% Zinssatz gegen Aufladung wurde durch den „20 Jahre Kauf“ ausgewichen. Diese st√ľtzte sich auf die einfache mathematische Tatsache, dass bei stabilen Geld, ein Verm√∂genswert wirksames Einkommen bei 5% einen aktuellen Gegenwartswert 20-fache des Jahreseinkommen haben wird: das hei√üt die Zahlungen √ľber 20 Jahren.

Die Leser des 18. und 19. Jahrhunderts Romane wird in der Tat wissen, dass die Geldverleiher der Zeit ihren Lebensunterhalt gemacht durch Rechnungen Diskontierung. Der Kreditnehmer w√ľrde ein Papier unterschreiben, und verspricht den Kreditgeber einen bestimmten Betrag zu einem sp√§teren Zeitpunkt zu zahlen. Im Gegenzug w√ľrde er oder sie eine kleinere Summe erhalten: die Gegenwart diskontierten Wert des Papiers, in Abh√§ngigkeit von dem Zinssatz berechnet. In den folgenden Jahren vor F√§lligkeit (das hei√üt der Zeitpunkt der R√ľckzahlung), k√∂nnten solche Rechnungen gut gehandelt werden, dessen Wert an jedem Punkt eines umgekehrtes Verh√§ltnis zum aktuellen vorherrschenden Zinssatz auf √§hnliche Rechnungen angewandt Variation (siehe Kasten 1).

Dies, effektiv ist, wie sich die Rentenm√§rkte funktionieren. Es erkl√§rt den Unterschied zwischen der Ausgabe Zinssatz oder „Coupon“ (zB „Treasury 9%“) und die „Ausbeute Erl√∂sung“: die tats√§chliche Zinssatz bezahlt, wird der aktuelle Wert des Verm√∂genswertes gegeben und das Datum, an dem die R√ľckzahlung die Kapitalsumme f√§llig.

Kasten 1: Compoundierung, Diskontierung und √Ąnderungen des Barwertes von Verm√∂genswerten

Compounding Mittel, um den Nominalwert zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft (FV) einen Verm√∂genswert zu berechnen, die Zinsen zahlt, unter der Annahme, dass die Zinszahlungen an die Auftraggeber immer hinzugef√ľgt werden (das hei√üt, unter der Annahme, Zinseszins). Die Formel ist

woher PV Es handelt sich um die Summe (Barwert), ich der Zinssatz ausgedr√ľckt als Dezimalzahl (d.h. 5% als 0,05), und t die Anzahl der Jahre in der Zukunft.

Diskontieren ist die Kehrseite der Medaille. Es bedeutet, den aktuellen oder Barwert (PV) eine Summe Forderung zu einem späteren Zeitpunkt zu berechnen. Die Formel lautet:

woher R ist die Summe empfangen werden, ich der Zinssatz, und t die Anzahl der Jahre des Eingangs zu dem Zeitpunkt.

So die einfachsten Beispiele nehmen, wird der Wert von 100 ‚ā¨ bei 5% f√ľr ein Jahr investiert werden ‚ā¨ 105 sein. Und der gegenw√§rtige Wert von ¬£ 100 f√§llig in einem Jahr und 5% Zinssatz zahlt, betr√§gt ‚ā¨ 95,24.

Es ist nicht schwierig, den Zinssatz, dass die größer zu sehen, und je größer die Anzahl der Jahre, die größer FV wird durch den Vergleich mit PV, und je kleiner der Wert von PV im Vergleich R. sein

Der Barwert von 100 ‚ā¨ bei 8% mehr als ein Jahr abgezinst betr√§gt ‚ā¨ 92,59, bei 12% ‚ā¨ 89,29, und so weiter.

Jede √Ąnderung der Zinss√§tze wird daher im Wert von Verm√∂genswerten f√ľhren auch zu √§ndern: ein Anstieg der Raten erzeugt einen R√ľckgang der Verm√∂genswerte und und umgekehrt. Ebenso ist jeder Anstieg des Wertes eines Verm√∂genswertes ein R√ľckgang der Zinssatz es verdient, und und umgekehrt.

Endlich, das Umfang , auf die Auswirkungen auf Zinsänderungen der Wert eines Vermögenswertes auf seine Reife abhängt.

Zum Beispiel wird ein Anstieg der Zinssatz von 8% bis 12% des Wertes eines Verm√∂genswertes in einem Jahr ab ‚ā¨ 92,59 bis ‚ā¨ nur 3,6% 89,29 oder durch Reifung senken. Aber ein √§hnlicher Anstieg der Zinsen auf einem Verm√∂genswert in zehn Jahren f√§llig wird seinen Wert von ‚ā¨ 46,30 auf ‚ā¨ 28,75, oder um 37,9% senken.

Obwohl Vermieter, die Miete berechnen haben einen guten Ruf als Geldverleiher Berechnung von Zinsen historisch fast so schlimm genossen, haben sie auf den gleichen nicht Gegenstand Anthema. Was also ist mieten?

Die klassische √Ėkonomie definiert die „Produktionsfaktoren“, wie Boden, Arbeit und Kapital. Die √∂konomische Rente ist die Differenz zwischen der Gesamtrendite auf den Faktor, und den Preis f√ľr seine Versorgung. Im Fall von Arbeit und Kapital kann die Versorgung variiert, ebenso die Kosten. Das „rent-Element“ der R√ľckkehr zu diesen Faktoren kann daher auch variieren. Im Fall von Land kann die Versorgung kann jedoch als feste genommen; der Angebotspreis ist daher Null, und die Gesamtrendite auf den Faktor nimmt die Form der Miete.

Diese √∂konomische Definition ist doch etwas anders als der normale Gebrauch des Wortes. „Rent“ von Immobilien ist technisch nur zum Teil wirtschaftliche Miete, da die Versorgung von Geb√§uden variieren kann. Die Eink√ľnfte von Immobilien-Entwickler k√∂nnen plausibler als Gewinn beschrieben.

Zum Gesch√§ftsmann, in die Tat, Gewinn ist viel die gleiche wie √∂konomische Rente: das hei√üt, die Differenz zwischen der Gesamtrendite und den Gesamtbetriebskosten √ľber einen bestimmten Zeitraum. Der √Ėkonom ist jedoch Gewinn definiert etwas anders als die √úberrendite auf einem Produktionsfaktor gewonnen: das hei√üt √ľber die Finanzierungskosten des Kapitals, die Vermietung von Grundst√ľcken und den Lohnkosten der Arbeit. In perfekt umk√§mpften M√§rkten, wird die H√∂he des Gewinns gegen Null tendieren, das hei√üt, werden die Renditen tendieren dazu, die Kosten der Produktionsfaktoren zu entsprechen. In der tats√§chlichen M√§rkten, nat√ľrlich, verschiedene Wettbewerbsvorteile - technische, geografische, √§sthetische oder durch ein Element des Monopols - werden die Gewinne m√∂glich machen, zumindest auf kurze Sicht.

Profit hat auch pr√§zisere Definitionen f√ľr den Buchhalter, Steuerberater und Investmentmanager. Diese werden von Rechnungslegungsstandards und Steuerrecht bestimmt und nicht durch die √∂konomische Theorie und k√∂nnen erheblich zwischen L√§ndern variieren. Ein Unternehmen, das erkl√§rt Gewinne, kann beispielsweise im Wesentlichen durch die Art und Weise beeinflusst werden, in denen die Konten Angelegenheiten wie Abschreibungen, Bestandsbewertung und schlechte Schulden zu behandeln.

Schlie√ülich, wenn ein Anleger Anteile an einem Unternehmen ( „Equity“), die Einnahmen aus seiner Gewinne k√∂nnen in Form von Dividenden (ausgesch√ľttete Gewinne) oder einen Anstieg der Kapitalwert der Aktien als Folge der Wiederanlage (im Eigenbehalt gekauft hat Gewinne).

Wie verhalten sich diese Unterschiede in der realen Welt? Im Fall der Finanzm√§rkte, es muss gesagt werden, nicht sehr viel. Das Wachstum von gemischten Fonds und andere komplexe Anlageprodukte bedeutet, dass Str√∂me des Einkommens aus Verm√∂genswerten generiert werden k√∂nnen, die Teil Interesse (Eink√ľnfte aus Anleihen und Bankeinlagen), Teil Miete (von Grundst√ľcken und Immobilien) und Teil Gewinn (aus Investitionen in Aktien sind ).

Dies hat bereits zum Beispiel erstellt Probleme f√ľr die vorgeschlagene Einf√ľhrung in der EU von einer „Quellensteuer“ auf Interesse f√ľr die Bewohner eines anderen EU-Mitgliedstaates gezahlt. Die von der Kommission Richtlinienentwurf (6) definiert „Zinsen“

„A) Eink√ľnfte aus Forderungen jeder Art, auch nicht durch eine Hypothek gesichert oder nicht die richtige Durchf√ľhrung des Schuldners Beteiligung am Gewinn, insbesondere auf die Eink√ľnfte aus √∂ffentlichen Anleihen oder Schuldverschreibungen verbundenen Pr√§mien und Preise, ua zu letzteres ...;

b) die Wertsteigerung von Forderungen, bei denen der Gewinn durch Vertrag, besteht, die ganz oder teilweise aus dieser Wertsteigerung, unabh√§ngig von der Art dieser Erh√∂hung. Das Interesse wird unter solchen Umst√§nden in Betracht gezogen ist der Unterschied, von der Zahlstelle bei Einl√∂sung bezahlt, zwischen der Hauptstadt erstattet und dem Ausgabepreis der entsprechenden Wertpapiere;“ (7)

Die Ertr√§ge aus Organismen f√ľr gemeinsame Anlagen in Wertpapieren w√ľrde die Steuer entstehen, wo sie investiert

„Direkt oder indirekt mehr als 50% ihres Verm√∂gens in Forderungen oder entsprechenden Wertpapieren“. (8)

Um jedoch die British Bankers’ Association - unter anderem - hat beobachtet, dass ‚so eine breite Abdeckung eine Reihe von praktischen Schwierigkeiten schafft ...‘

„Es w√§re unm√∂glich, eine Zahlstelle wissen, ob ein Rentenfonds, die in der EU ans√§ssig sein k√∂nnten oder au√üerhalb, innerhalb oder au√üerhalb der Regeln an einem bestimmten Tag war. Wechselkurs- und Marktschwankungen in Verbindung mit Ver√§nderungen der Anlagepolitik all hat einen Einfluss darauf, ob der 50 Prozent-Test erf√ľllt ist“. (9)

√Ąhnlich - in einem Echo der mittelalterlichen Ger√§t Zinszahlungen zu vermeiden - Probleme f√ľr die Besteuerung von „Nullkupon-Anleihen“ entstanden: das hei√üt, Forderungen, wo kein Interesse w√§hrend der Laufzeit der Anleihe zu zahlen ist, sondern eingebaut in der R√ľckzahlungswert. Die British Bankers’ Association festgestellt, dass

„Der Vorschlag zur Steuernachlass bei F√§lligkeit wird leicht umgangen, wenn eine Person eine Bindung an ein Unternehmen vor F√§lligkeit verkauft“.

In jedem Fall, wie im Fall des Profits ist das Interesse in unterschiedlicher Weise von verschiedenen Spezialisten behandelt. Der Ansatz des √Ėkonomen, zum Beispiel ist, unterscheidet sich von dem des Anwalts.

F√ľr die √Ėkonomen ist Interesse vor allem einem Preis, „F√ľr den Einsatz von Kredit-oder Geld“ bezahlt. Daraus folgt, dass die Theorie der Zinsbestimmung ist eine Untergruppe der Preisbestimmungstheorie.

F√ľr die klassischen √Ėkonomen wurde der Zinssatz daher durch die Wechselwirkung zwischen der Nachfrage nach Investitionskapital (der Fischer macht ein Netz) und die Lieferung von Einsparungen (der Freund des √ľbersch√ľssigen Fisch) bestimmt.

John Maynard Keynes glaubte auch, dass die Zinss√§tze auf dem Markt f√ľr Darlehen in der Regel festgelegt. Andere Faktoren waren aber wichtig: insbesondere die „Liquidit√§tspr√§ferenz“ der Sparer. Der Zinssatz wurde durch die H√∂he der Belohnung bestimmt sie zu binden, ihr Geld in Anleihen oder anderen Verm√∂genswerten gefordert, anstatt sie in bar zu halten. Wenn die Sparer davon aus, dass die Preise fallen w√ľrden (einschlie√ülich der Finanzanlagen), w√ľrden sie ihr Geld halten fest unter der Matratze.

Daher die Liquidit√§tspr√§ferenz Theorie besagt, dass die Zinsen die Nachfrage nach Geld mit der Lieferung zu √§ndern. Wenn die Nachfrage nach Geld steigt - das hei√üt, wenn die Menschen entscheiden, w√ľrden sie Geld verzinsliche Wertpapiere bevorzugen - sie verkaufen sie, und die Anleihenkurse fallen: das hei√üt die Zinsen steigen. Ebenso, wenn das Geldangebot steigt Menschen in Anleihen bewegen wird, steigt der Preis davon: das hei√üt die Zinsen fallen.

Ein Konsens anschlie√üend unter den meisten √Ėkonomen, dass es eine langfristige Gleichgewicht Zinssatz, war die erwartete Rendite darstellt, erforderlich, um ein ausreichenden Verbrauch √ľber einen bestimmten Zeitraum (das hei√üt sparen) aufschieben Investitionsnachfrage gerecht zu werden.

Allerdings hat zeitgen√∂ssischeren wirtschaftliches Denken neigt dazu, die Vorstellung eines einzigen langfristiges Gleichgewicht abzulehnen. Stattdessen Konzepte wie Professor James Tobin „Portfolio Selection Theory“ Fokus auf den von beiden Unternehmen und Haushalten zwischen einer Vielzahl von physischen oder finanziellen Verm√∂genswerten getroffenen Entscheidungen, die jeweils unterschiedliche Erzeugungs Ertr√§ge (das hei√üt unterschiedliche Preise haben). Diese Entscheidungen k√∂nnen wiederum von allen Arten von finanziellen oder anderen Ereignis betroffen sein. Eine Realwirtschaft, mit anderen Worten, ein „Netz der Spinne“ von komplexen Zusammenh√§ngen, in denen Zinsniveaus und die Auswirkungen k√∂nnen nicht aus einer einfachen Theorie des langfristigen Gleichgewichts vorhergesagt werden.

Schwarz-Gesetz-W√∂rterbuch (10) einen Zins als „der Prozentsatz der Menge an Geld, die f√ľr ihre Verwendung f√ľr eine bestimmte Zeit bezahlt wird“. Sie f√ľgt hinzu, dass dies allgemein als ein Ausdruck kommt j√§hrlich Zins um, um es einfach zu „Geld auf mehr Kreditgeber oder Verk√§ufer auf Kredit zu leihen vergleichen Kosten“. Interesse entsteht als Ergebnis einer vertraglichen Verpflichtung der angegebenen Menge an den rechtm√§√üigen Eigent√ľmer eines Verm√∂genswertes (daher der Begriff „Bindung“) zu zahlen.

Es sei darauf, dass bei den √Ėkonomen dagegen gesehen, Anw√§lte Betonung auf dem Platz vertraglich und informativ Eigenschaften eines Zinssatzes. Kreditnehmer muss klar sein, was sie erforderlich sind, zu zahlen. Die Betonung der j√§hrlichen Raten hat bereits wichtige Implikationen.

Zur√ľckkommend auf die Fischer Geschichte der Freund die Rate wurde als 100% pro Monat berechnet ausgedr√ľckt. Es scheint vern√ľnftig anzunehmen, dass die Jahresrate daher 100 x 12% war: das hei√üt, 1,200%.

Da die Laufzeit war nur ein Monat, dann ist dies in der Tat vern√ľnftig. Aber angenommen, dass das Darlehen f√ľr ein ganzes Jahr gewesen war, oder mehr Jahre? In diesem Fall multipliziert einfach die monatliche Rate von zw√∂lf w√§re irref√ľhrend gewesen. Stattdessen h√§tte die Jahresrate ehrlicher als ein pr√§sentiert, h√∂her, Verbindung Rate (Siehe Kasten 1). Auf dieser Grundlage w√ľrde die Summe r√ľckzahlbar am Ende eines Jahres 122.880 gewesen Fisch oder 409.600%. Es ist aus diesen Gr√ľnden, die Kreditkarten-Unternehmen und andere Lademonatsraten erforderlich sind Kunden des April (annualisiert Zins) zu informieren.

Der fr√ľhere kurze Hinweis auf die Steuerrichtlinie Entwurf der Quellen und das Problem der „Nullkupon-Anleihen“ angezeigt hat, in die Tat bereits, dass die Definition eines Zinssatzes nicht immer eindeutig ist. Es gibt, so scheint es in der Tat, in der Praxis verschiedene Arten von Zinssatz.

Einer der kritischsten Unterschiede besteht darin, dass zwischen einem Soll- und einem Realzins. Kurz gesagt, nimmt letztere aufgrund von √Ąnderungen in dem Wert des Geldes; der erstere nicht.

Mathematisch ist der Unterschied relativ einfach: Der Realzins ist der Nominalzins Minus- die Inflationsrate. So ist in einer Wirtschaft mit einem 4% Inflationsrate, die reale Rendite auf einem Verm√∂genswert mit einem nominalen 6% zahlen betr√§gt 2%. Wo da ist Deflation in einer Wirtschaft, wird nat√ľrlich die reale Rate sein h√∂her als die Nenn.

Die Auswirkungen auf das wirtschaftliche Verhalten wichtig. Die meisten Volkswirtschaften unbedingt auf der Grundlage der positiven reellen Raten arbeiten, da die meisten Menschen es vorziehen, ihr Geld auf den Stromverbrauch zu verbringen, anstatt verlieren sie investieren - obwohl dies nicht immer der Fall ist (siehe Abschnitt 3.5).

Wichtiger ist die Wirkung von Inflationserwartungen. Wenn die Sparer glauben, dass Zukunft Inflation wird auf einem bestimmten Niveau sein, werden sie die nominalen Zinss√§tze √ľber den betreffenden Zeitraum verlangen, die positive Realzinsen bieten wird - ob die erwartete Inflation auftritt oder nicht. Dies ist ein Schl√ľsselelement bei der Bestimmung der langfristigen Zinsen (siehe Abschnitt 6).

Es gibt jedoch ein methodisches Problem Realzinsen bei der Bestimmung, n√§mlich der Preisindex in ihrer Berechnung. Eine Analyse des Problems in der Europ√§ischen Zentralbank M√§rz Monatsbericht stellt fest, dass der harmonisierte Index nicht unbedingt der Verbraucherpreise (HVPI) Benchmark das beste ist. Es enth√§lt Komponenten „deren Auswirkungen auf die Preisentwicklung kann vor√ľbergehend sein“ - zum Beispiel Energiepreise. Au√üerdem kann kein Verbraucherpreisindex jeder Art, als Erzeugerpreisindex (PPI) n√ľtzlich, die f√ľr Investitionsentscheidungen mehr relevant ist. Seit 1991, der Inflation der Verbraucherpreise in ‚ā¨ Bereich um 2,9% gestiegen, w√§hrend PPI Inflation nur 1,3% betrug. Dies bedeutet, dass die durchschnittlichen reale Zinss√§tze des zweiten Index unter Verwendung von wesentlich h√∂her als die ersten verwendet wird.

Die Unterschiede zwischen den Zinsen auf Anlagen mit unterschiedlichen Laufzeiten berechnet Raten ist ebenfalls von entscheidender Bedeutung. Es ist √ľblich, √ľber eine „kurzfristige“ und „langfristigen“ -Raten zu sprechen. In Wirklichkeit gibt es zu jeder Zeit eine Vielzahl von Raten, f√ľr Verm√∂genswerte, entlang eines Spektrums des Reifes. Sie reichen von den gezahlten Zinsen auf „√ľber Nacht“ Geld, um Preise auf Wertpapiere in drei√üig Jahren f√§llig.

√úber Nacht Preise sind die Raten, mit denen eine Zentralbank des Landes an ausgew√§hlte Banken oder andere Finanzintermedi√§re verleiht - und die Raten, mit denen Interbankengeldhandel stattfinden (die so (die so Discount-Rate einer Zentralbank genannt siehe n√§chster Abschnitt) genannt Tagesgelds√§tze). Von den Namen „√ľber Nacht“ ist es offensichtlich, dass diese S√§tze Gesch√§fte betreffen, die statt √ľber Nacht nehmen, in einem oder zwei Tagen, oder bei einem Maximum in einer Woche.

Kurzfristig Preise sind diejenigen, die allgemein mit Schatzwechsel oder vergleichbaren Instrumenten verbunden sind, die einen dreimonatiger Laufzeit haben. in den Märkten gibt es jedoch eine ganze Reihe von Instrumenten gibt: solche mit Laufzeiten von einem Monat, drei Monate, sechs Monate und 12 Monate werden in der Regel als kurzfristig eingestuft (siehe Abbildung 6).

Tabelle 1: Euro Zinskurven, August bis Oktober 1999

Mieten ein Zentrum ZinsenQuelle: Eurostat

Langfristig Preise sind die Preise sind die meisten in der Regel als solche mit Anleihen mit einer Laufzeit von zehn Jahren im Zusammenhang definiert. Bei der Anwendung der Konvergenzkriterien von Maastricht zum Beispiel verwendet die EU die Rendite f√ľr zehnj√§hrige Staatsanleihen als Ma√üstab f√ľr die Festlegung der langfristigen Zins. (11) jedoch Instrumente mit einem F√ľnf-Jahres-oder drei√üigj√§hriger Laufzeit existieren, und beide fallen in die Kategorie der langfristigen Zinsen ergibt.

Die Beziehung zwischen kurzfristigen und langfristigen Zinsen wird sp√§ter noch n√§her eingegangen werden. Im Allgemeinen jedoch w√ľrde man da je l√§nger die Laufzeit einer Anlage langfristige Zinsen h√∂her zu sein als die kurzfristigen Zinsen erwartet, desto h√∂her ist das Risiko f√ľr den Anleger - des Ausfalls des Emittenten oder eine Notwendigkeit sofortiger Liquidit√§t - und je h√∂her die erforderliche Ausbeute. Zu jeder Zeit k√∂nnen die Ertr√§ge auf Finanzanlagen mit unterschiedlichen Laufzeiten in einem Diagramm dargestellt werden ein geben Ertragskurve (Siehe Abbildung 1). Dies wird in der Regel nach oben schr√§g sein - aber nicht immer (siehe 6.1).

Langfristige Preise, dann sind wahrscheinlich h√∂her als die kurzfristigen Zinsen, weil je gr√∂√üer die Laufzeit, die Unsicherheit gr√∂√üer. Ebenso - wie in Abschnitt 3.3 erl√§utert - Sparer erfordert normalerweise einen Zinssatz √ľber der erwarteten Inflationsrate: das hei√üt positive Realzinsen. Ein Vergleich der Zinss√§tze f√ľr gew√∂hnliche Anleihen mit denen auf indexierter Anleihen einer vergleichbaren Laufzeit gibt einen Hinweis darauf, was echt Preise verlangt werden, und damit, welche Inflationsrate erwartet wird (weitere Einzelheiten siehe Abschnitt 6.1).

Wie kommt es dann, dass die Regierungen haben oft in der Lage gewesen, ihre Schulden √ľber einen l√§ngeren Zeitraum zu finanzieren an Negativ Realzinsen?

Eine Erkl√§rung daf√ľr ist, dass die Regierungen in der Lage gewesen, gewisserma√üen zu „Capture“ die Einsparungen ihrer B√ľrger: das hei√üt, um den Kauf von Staatsanleihen obligatorisch zu machen. Dies war der Fall, wenn beispielsweise Pensionsfonds erforderlich sind, einen Teil ihres Verm√∂gens in inl√§ndischen √∂ffentlichen Schulden zu investieren. Innerhalb der EU Artikel 104a des Vertrages jetzt verbietet ausdr√ľcklich „privilegierten Zugang“ (12) zu den Finanzinstituten.

Dennoch gibt es zahlreiche Beispiele f√ľr Sparer fr√∂hlich negative Realzinsen zu akzeptieren. Zum Teil ist dies, weil die Alternative Bargeld h√§lt, was sie noch mehr Geld verliert. Der h√§ufigste Grund f√ľr Verm√∂gen zahlen negative Realzinsen zu halten, jedoch ist die Sicherheit.

Zum Beispiel in den vergangenen Zeiten der Turbulenzen an den Devisenm√§rkten, eine gro√üe Zahl von Einlegern haben ihr Geld in Schweizer Banken setzen, trotz daf√ľr so zu bezahlen, anstatt ein Einkommen erhalten. Das Vertrauen in den Schweizer Franken, und das Bankgeheimnis haben f√ľr den Verlust aus. Ebenso haben die Emittenten von Staatsanleihen manchmal in der Lage gewesen, weil negative Realzinsen zu zahlen, im Vergleich mit anderen, gibt es zumindest eine Garantie daf√ľr, dass die Auftraggeber bei F√§lligkeit zur√ľckgezahlt werden. Im Gegensatz dazu m√ľssen die Emittenten von „Junk Bonds“ hohen Realzinsen zahlen, das Ausfallrisiko gegeben.

Der Gef√§hrdungsgrad in einen bestimmten Verm√∂genswert h√§lt, ist daher ein wichtiger Faktor f√ľr die Zinsen. Ein Klassifikationssystem wurde Rang Bindungen erdacht - sowohl Staats- und commercial - entsprechend die Ausfallwahrscheinlichkeit. Standard Wo ist kaum vorstellbar - wie zum Beispiel im Fall der Europ√§ischen Investitionsbank, die ein „AAA“ -Rating hat - Geld kann bei den niedrigsten aktuellen Zinsen angehoben werden. Wo die Investition hoch spekulativ ist, und die Chancen des Standard entsprechend hoch ist, wird der Zinssatz ein wesentliches Element der „Risikopr√§mie“ enth√§lt.

3.6. Repo, Diskont- und Lombard Preise

Drei kurzfristigen Zinsen werden √ľblicherweise mit Zentralbanken die Geldpolitik verbunden.

Die erste ist die "Reposatz" - Repo stehend f√ľr "Sale and Repurchase Agreement". Wenn eine Bank oder ein Finanzinstitut, hat eine „Repo“ es ein Wertpapier verkauft (zum Beispiel einer Bindung), und zugleich, stimmt sie zu einem sp√§teren Zeitpunkt zu erwerben. Das bedeutet, dass die Bank Geld aus dem Investoren leiht, Wertpapiere als Sicherheit anbieten. Die Differenz zwischen dem R√ľckkaufpreis und dem urspr√ľnglichen Kaufpreis ist die Repo-Rate. F√ľr die meisten Zentralbanken ist die Repo-Rate einer der wichtigsten Indikatoren f√ľr die Zins Haltung W√§hrungsbeh√∂rden.

Das Discount (13) Bewerten ist, dass die Zentralbank Geld an andere Banken, bei denen verleiht. Es ist jedoch selten verwendet und wird oft mit Notfallkrediten f√ľr Banken .

Das Lombard bewerten ist, dass von einer Bank geladen, wenn ein Kunden eines „Lombardkredit“ zu geben. Dies ist ein Darlehen in der Regel an der Vorlage von Sicherheiten, die zum Beispiel von Aktien gemacht werden k√∂nnen, die auf der B√∂rse oder Bankguthaben notiert sind, die in Bargeld leicht umgewandelt werden. Nur nicht-spekulative Ursprungsverm√∂gen von L√§ndern mit geringem Risiko akzeptiert werden.

3.7. Die Europäische Zentralbank Leitzinsraten

Die EZB nutzt drei Geldmarktraten:

  • eine Repo-Rate genannt Marginal Refinanzierungssatz (MRR);
  • Eine Ablagerung Rate (DER); und
  • ein Spitzenrefinanzierungssatz (MLR).

Das MRR verwendet wird, ist die Rate, wenn die EZB Refinanzierungen verpflichtet und ist ein fester Rate. Zwischen dem 24. Mai und 23. Juni 1999 zum Beispiel haben die EZB f√ľnf Hauptrefinanzierungsgesch√§fte, die alle zu einem festen Zinssatz von 2,5%. Allerdings gibt es derzeit Spekulationen, dass der EZB auf eine Variable MRR in Zukunft wechseln wird (was die Politik der war Bundesbank).

Das DER ist der im Voraus festgelegten, von der EZB an Kontrahenten (14), Zins auf eigene Initiative, die bei der EZB √ľber Nacht Einlagen macht gegeben. Auch die MLR ist der im Voraus festgelegten Zins von der EZB in einem den Gesch√§ftspartner auf eigene Initiative die Zentralbank Dienst der Bereitstellung √ľber Nacht Kredit verwenden.

Unter normalen Umst√§nden stellt die DER die Stock f√ľr den Tagesgeldsatz, w√§hrend der MLR bietet √§hnlich der Decke.

Der Zinssatz f√ľr Euro-Transaktionen von der EZB durchgef√ľhrt wird, durch den Bau eines gewichteten Durchschnitts der repr√§sentativsten Preise auf den inl√§ndischen Geldm√§rkten der L√§nder, deren W√§hrungen bilden den Euro-Raum erhalten

Chart 2: EZB-Zinssätze seit 1. Januar 1999

Mieten ein Zentrum Zinsen

Die Kapitalverm√∂gen, die in einer Volkswirtschaft sind von vielen Arten gekauft und verkauft werden. Einige sind physikalisch: Metalle (Gold, Silber, Platin, Vanadium); Rohstoffe (√Ėl, Weizen, Kaffee, Kakao, Schweineb√§uche); Kunstwerke und Sammlerst√ľck (alter Meister, Impressionisten, Antiquit√§ten, Schmuck, Briefmarken); und, nat√ľrlich, Immobilien (Grundst√ľcke und Geb√§ude).

Andere sind finanzielle Vermögenswerte: Rechnungen, Anleihen, Aktien, Aktien, Versicherungen, Hypotheken, usw. Einige von ihnen Interesse im traditionellen Sinne zahlen (zum Beispiel Hypotheken und Anleihen). Manche zahlen variable Dividenden, in Abhängigkeit von der Rentabilität des Vermögenswertes (Aktien).

Auf den ersten Blick eine grundlegende Unterscheidung zwischen materiellen Verm√∂genswerte und Finanzanlagen w√ľrde zu sein scheinen, dass die (erhoffte) R√ľckkehr auf dem ehemaligen wird in Form von Kapitalzuwachs nehmen - das hei√üt ein Anstieg des Preises; w√§hrend die Rendite auf der letztere wird in Form von j√§hrlichen Zinsen oder Dividendenzahlungen nehmen. Wie bereits im Fall von Aktien und „Nullkupon-Anleihen“, aber gesehen, ist diese Unterscheidung, zumindest, sehr verschwommen.

Dar√ľber hinaus k√∂nnen nicht nur j√§hrliche Zahlungen in Form von Kapitalzuwachs genommen werden, aber Wertsch√§tzung Kapital kann auch in Form von j√§hrlichen Zahlungen getroffen werden - so genannte „Abziehen“. Zum Beispiel kann ein bestimmte Fonds - die zum Teil aus Gold bestehen k√∂nnten, zum Teil von Rohstoff-Futures, zum Teil aus Aktien und zum Teil von Anleihen - k√∂nnte so verwaltet werden, als seinen realen Kapitalwert konstant halten, mit etwaigen Kapitalgewinnen als Einkommen verteilt.

Ein n√ľtzlichere Klassifizierungssystem wird daher auf der Grundlage des Liquidit√§t von Verm√∂genswerten: das hei√üt, wie leicht sie in den Konsum gedreht werden.

Die liquideste Form von Asset ist eindeutig Geld (15). In Form von M√ľnzen, Banknoten und jetzt elektronischen Kredit ist es sofort austauschbar f√ľr Waren und Dienstleistungen, sowie seine andere Funktionen als Wertspeicher und eine Rechnungseinheit erf√ľllen.

Im Ursprung war das Geld oft nicht auch um eine Ware, wie die Fische in der Geschichte: Kupfer, Gold und Silber hatten auch Anwendungen in der Herstellung oder Kunst. Heute W√§hrung erfolgt in der Regel die Form von „Fiat“ Geld: das hei√üt, Papier oder in Zahlung akzeptiert Kredit, weil sie vom Staat unterst√ľtzt wird. Im Rahmen der Geldpolitik, Geld bildet das grundlegendste Element der Geldmenge: M0, manchmal auch als „High-Power-Geld“ beschrieben.

Normalerweise haben die Besucher Best√§nde Bargeld nicht Interesse. In einer Reihe von speziellen Kontexten jedoch haben sie eine Ausbeute produzieren, die als Interesse ausgedr√ľckt werden k√∂nnen. Die Zentralbanken, zum Beispiel ein Einkommen in Form verdienen Seigniorage von dem Banknoten sie auszustellen.

„Money“ kann auch breiter definiert werden, um Bankeinlagen geh√∂ren sowohl Girokonten, die Zinsen zahlen kann, und Einzahlung oder Sparkonten, die praktisch immer. Es ist in der Tat eine ganze Reihe von Geldmengendefinitionen (M1, M2, M3, M4, etc.), je nach Grad der Liquidit√§t und ob die Einlagen ist „Einzelhandel“ (von Einzelpersonen gehalten) oder „Gro√ühandel“ ( von juristischen Personen gehalten werden). Die Definitionen sind in einem st√§ndigen Zustand des Flusses, wie die Finanzm√§rkte √§ndern.

Der „Geldsch√∂pfungsmultiplikator“ - das ist das Ausma√ü, in dem jede Menge an „High-Power-Geld“ (M0) in einer Menge von „Geldmenge“ reflektiert - auch √§ndern haftet. Zwischen 1968 und 1994 stieg beispielsweise das Verh√§ltnis von M0 bis M4 in Gro√übritannien von 1: 6 bis 1.26.

Der Begriff „Rechnung“ wird verwendet, um eine Sicherheit mit relativ kurzer Laufzeit zu decken - in der Regel bis zu neun Monaten. Die Ausbeute ist in der Regel erh√§lt, nicht durch die regelm√§√üige Zahlung von Zinsen, sondern durch die Abzinsung (siehe Kasten 1). Rechnungen k√∂nnen von lokalen, regionalen oder nationalen Regierungen ausgegeben werden (wenn sie „t-Rechnungen“ bezeichnet werden); oder von privaten Stellen ( „Wechsel“ zum Beispiel sind die traditionellen Mittel der internationalen Handelsfinanzierung).

Eine Anleihe ist eine schriftliche Zusage eine bestimmte Summe zu einem bestimmten zuk√ľnftigen Zeitpunkt zu zahlen - in der Regel 5 bis 10 Jahren - und einen bestimmten j√§hrlichen Zinssatz (der „Coupon“) w√§hrend der Laufzeit zu zahlen. Es ist das wichtigste Fahrzeug, durch die M√§rkte in Verm√∂genswerte existieren darstellen √∂ffentliche oder Unternehmensanleihen.

Eine Klasse von Staatsanleihen hat kein F√§lligkeitsdatum, aber weiterhin Zinsen zu zahlen, bis eine Entscheidung getroffen wird, einzul√∂sen. In inflation√§ren Zeiten kann der Kapitalwert dieses Verm√∂genswerte schnell erodieren, die ausstellende Regierung erm√∂glichen, seine Schulden zu „monetarisieren“. Dies kontrastiert mit der Wirkung des Aufblasens im Fall von Verbindungen mit einer festen Laufzeit. Obwohl der Kapitalwert dieser auch erodiert wird, werden die Schulden haben in der Regel bei F√§lligkeit refinanziert werden, und die Anleger erhalten dann einen viel h√∂heren Kupon verlangen. Das Ende dieser Linie ist eine Abw√§rtsspirale von h√∂heren Zinsen und k√ľrzeren Laufzeiten, was zu Standard.

Die Rendite auf einigen Unternehmensanleihen, „Cabrios“, kann teilweise umfasst eine Option Aktien der Gesellschaft zu einem bestimmten Preis und Zeit betroffen zu kaufen. Aber, wie Schulden, stellen Unternehmensanleihen einen vorrangigen Anspruch auf die Verm√∂genswerte eines Unternehmens: z im Falle der Liquidation, erhalten die Inhaber dieser Schuldverschreibungen vor die Aktion√§re ausgesch√ľttet.

Obwohl, wie Anleihen, Aktien an Märkten gehandelt werden, stellen sie das Eigentum an einer Körperschaft des Gerechtigkeit oder Lager, anstatt Schulden durch den Körper zu verdanken.

Die Preisentwicklung an den Aktienm√§rkten spiegeln eine gro√üe Anzahl von Variablen: erwarteten zuk√ľnftigen Ertr√§ge, Kreditw√ľrdigkeit, die aktuelle oder erwartete wirtschaftliche Klima, „Gef√ľhl“ usw. Die Auswirkungen auf die Aktienkurse von Zins√§nderungen allein komplex sind. Auf der einen Seite, h√∂here Zinsen bedeuten k√∂nnen, dass Dividenden Tempo mit Anleiherenditen halten m√ľssen, in einem R√ľckgang der Preise zur Folge hat. Ein Anstieg der Zinss√§tze bedeutet auch, dass Anleihen „billig“ geworden, in einem Schalter resultierenden weg von Aktien. Auf der anderen Seite, wenn ein h√∂heren Nominalzins das Ergebnis der steigenden Inflation oder Inflationserwartungen sind die Aktienkurse - f√ľr realwirtschaftliche Verm√∂genswerte und Einkommensstr√∂me eher als Geldschuld - auch steigen.

Auf jeden Fall die verschiedenen Sektoren der Wirtschaft - und damit auch die Aktien von Unternehmen - k√∂nnen in ihrer Empfindlichkeit gegen√ľber zyklischen Faktoren variieren und kurzfristigen Zins√§nderungen assoziiert. Der Umsatz und die Rentabilit√§t der Sektoren der N√§he der Verbraucher - zum Beispiel Einzelh√§ndler, Freizeitgruppen, usw. - werden sofort von der Lockerung oder Versch√§rfung der Verbraucherkredite betroffen sein. In Sektoren wie Telekommunikation oder Pharmazeutika, dagegen andere, nicht-monet√§re Faktoren wird relativ viel wichtiger ist: zum Beispiel das Tempo des technischen Fortschritts.

Rechnungen, Anleihen und Aktien gelten als die „klassischen“ Finanzinstrumente beschrieben. In der modernen Finanzm√§rkten ist jedoch ein gro√üer Teil des Handels mit „Derivaten“: das hei√üt, in oft mathematisch komplexen Finanzprodukten aufgrund der zugrundeliegenden Verm√∂genswerte. Die am h√§ufigsten verwendeten Derivate sind Futures, Optionen und Zins- oder W√§hrungsswaps. Sie alle haben als M√∂glichkeiten der Absicherung gegen Risiken auf den Finanzm√§rkten entwickelt. Aber in Handel mit Optionen k√∂nnen auch sehr spekulativ sein, mit gro√üen Gewinnen oder Verlusten vorgenommen werden.

Futures Vertr√§ge sind traditionell die Art und Weise, in der Rohstoffhandel stattfindet. Sie haben die Form von Vereinbarungen, eine bestimmte Menge eines Produktes kaufen - Kaffee, Baumwolle, Orangensaft etc. - zu einem bestimmten Zeitpunkt und zu einem vorher festgelegten Preis. Im Ursprung waren sie eine Art und Weise zu gew√§hrleisten, zum Beispiel, dass ein Hersteller die Produktion auf der Grundlage eines bekannten Preis f√ľr Rohstoffe planen k√∂nnen; oder dass ein Landwirt k√∂nnte ein Einkommen aus einer Ernte vor der Ernte mit.

Optionen sind Finanzprodukte neueren Ursprungs. Sie nehmen die Form einer M√∂glichkeit zu kaufen, oder zu verkaufen, einen bestimmten Verm√∂genswert zu einem bestimmten Preis zu einem sp√§teren Zeitpunkt. Der Inhaber der Option hat keine Verpflichtung auszu√ľben es; nur der Emittent f√ľr den Handel, wenn die Option ausge√ľbt wird (siehe Kasten 2). Die Funktion der Optionen ist das Verlustrisiko zu begrenzen, ohne die M√∂glichkeit, den Kopf Gewinne zu begrenzen.

Zinsswaps, haben als die der Begrenzung des Risikos f√ľr die Finanzierung einer Investition oder auf die Ertr√§ge aus einem Betrieb, die sich aus √Ąnderungen der Zinss√§tze Hauptzweck. Typischerweise nimmt sie die Form von der Differenz in den Zahlungsstr√∂men von zwei unterschiedlichen Verm√∂genswerte Austausch, einem auf der Grundlage festgelegten Interesses zahlen, der andere eine Floating Rate. Wenn die Zinsen steigen, f√§llt der Wert von festverzinslichen Verm√∂genswerten. Umgekehrt, die Kreditkosten √ľber Flie√ürate Schulden steigen. Daher Verbindlichkeiten Swapping spreizt die Risiken.

W√§hrungsswaps die gleiche Funktion erf√ľllen, das Risiko von Wechselkursschwankungen bei der Verbreitung. Typischerweise werden zwei B√§nke mit entsprechenden Forderungen - das hei√üt √§hnliche Verpflichtungen, Zahlungen zu leisten, aber in zwei verschiedenen W√§hrungen, zu einem sp√§teren Zeitpunkt - die Risiken tauschen. Ohne die Swap, jede Bewegung in den Wechselkurs einer W√§hrung gegen die andere w√ľrde unerwartete Gewinne f√ľr eine Bank, aber Verluste f√ľr die anderen machen. Der Swap bedeutet, dass die Banken weder verlieren noch gewinnen.

Box 2: Options Trading

Call-Optionen. Ich erwerbe f√ľr ‚ā¨ 100 1000 Anteile an einem Unternehmen zu kaufen, bei ‚ā¨ 10 pro Aktie in einem Jahr Zeit. Wenn bis dahin ist der Marktpreis ‚ā¨ 12, ich meine Option aus√ľben, erhalten 1.000 Aktien f√ľr je 10 ‚ā¨ (10.000 ‚ā¨ insgesamt), verkaufen sie f√ľr 12.000 ‚ā¨, und deaktivieren Sie einen Gewinn von ‚ā¨ 1.900 (‚ā¨ 2,000-9euro; 100) . Wenn auf der anderen Seite, ist der Preis in einem Jahr unter 10 ‚ā¨ ist, nicht aus√ľben ich nicht die Option, und verliere meine 100 ‚ā¨ Investition.

Put-Optionen. Ich erwerbe f√ľr ‚ā¨ 100 1000 Aktien zu verkaufen, bei ‚ā¨ 10 pro Aktie, in einer Zeit des Jahres. Wenn bis dahin ist der Marktpreis ‚ā¨ 8, √ľbe ich die Option, auf dem Markt, die 1000 Aktien kaufen f√ľr ‚ā¨ 8.000, so dass sie f√ľr 10.000 ‚ā¨ und Clearing ein ‚ā¨ 1.900 Gewinn zu verkaufen. wenn der Preis steigt √ľber 10 ‚ā¨ wieder statt, verliere ich meine 100 ‚ā¨ Investition.

Nat√ľrlich brauche ich nicht die M√∂glichkeit, zu halten, bis die Zeit, die zur Aus√ľbung kommt. Wenn es beginnt zu sehen, dass die Aus√ľbung es profitabel erweisen k√∂nnte - aber wenn ich Zweifel oder brauchen das Geld - ich einen kleinen Gewinn f√ľr durch den Verkauf der M√∂glichkeit Gebrauch machen k√∂nnen, sagen wir, 500 ‚ā¨. Ebenso, wenn es so aussehen beginnt, obwohl es nicht wert sein k√∂nnte, die Option auszu√ľben, kann ich meine Verluste begrenzen, indem sie f√ľr den Verkauf von, sagen wir, 50 ‚ā¨. Und wenn ich etwas andere H√§ndler nicht wei√ü, kann ich in der Lage sein, schlie√ülich profitable Optionen billig von denen zu holen, die verkaufen.

Aus der Sicht Wirtschaftsf√ľhrung und die Auswirkungen des Zinss√§tze, ein wichtiges Merkmal des Handels mit Derivaten ist der Grad der Hebelwirkung beteiligt. Zum Beispiel im Fall der Call-Option oben beschrieben, w√ľrde ich 10.000 ‚ā¨ von Anfang an investieren, mu√ü den 1.900 ‚ā¨ Gewinn durch die normalen Handel zu l√∂schen. Aber durch den Optionsmarkt m√ľssen investieren ich nur ‚ā¨ 100, oder vielleicht sogar weniger. Das bedeutet, dass, wenn ich, sagt 1 Mio. ‚ā¨ zu investieren, nur diese Summe ist im normalen Handel im Spiel aber im Optionsmarkt, wobei die Summe von ‚ā¨ 100 Millionen oder mehr. Diese Funktion kann die Volatilit√§t erh√∂hen beide der Derivatem√§rkte selbst, und die prim√§ren M√§rkte, auf denen sie abh√§ngen. Wird der Handel aufgenommene Kredite weitgehend durchgef√ľhrt wird, auf der Grundlage von gro√üen, kann es auch die Ausfallrisiken und Systemkollaps erh√∂hen.

Die Preise der Optionen bietet jedoch ein n√ľtzlicher Indikator f√ľr die Grad der aktuellen Unsicherheit dass existiert auf dem Markt in Bezug auf zuk√ľnftige Zins- und andere Entwicklungen. Wie im Dezember der EZB erkl√§rt Monatsbericht (Kasten 4), kann dies von der impliziten Volatilit√§t von kurz- und langfristigen Zinsen in den Optionspreise einbezogen abgeleitet werden.

4.6. Immobilien und andere Sachwerte

Verm√∂genswerte wie Immobilien (Grundst√ľcke und Geb√§ude), Antiquit√§ten und Gem√§lde k√∂nnen in der Regel am Ende des Liquidit√§tsspektrums liegen betrachtet - ein Haus oder eine Altmeister verkauft eine lange Zeit in Anspruch nehmen kann. Auf der anderen Seite k√∂nnen sie schnell fl√ľssig werden, wenn als Sicherheit verwendet. Aus diesem Grunde sowie deren Einbeziehung in gemischten Fonds und anderen Portfolios, spielen sie auch eine Rolle in jeder Pr√ľfung des Zinss√§tze.

4.7. Vermögenspreisstruktur und Bewegung

Innerhalb und Wirtschaft, deshalb gibt es eine Vielzahl von Vermögenswerten, Liquidität unterscheiden, mit denen ein breites Spektrum von Zinssätzen oder die Preise von Vermögenswerten verbunden sind.

Auf der liefern Seite werden diese Vermögenswerte im Allgemeinen unterscheiden sich durch Produkt: Anleihen-, Aktien-, physischer Guts usw.

Aber auf der Nachfrage Seite die n√ľtzlichsten Differenzierung ist durch Kunde: Finanzinstitut, gro√üe oder kleine Unternehmen, privater Investor, etc. Die Reaktion eines gro√üen Finanzinstitutes wie eine Pensionskasse monet√§re Bedingungen zu √§ndern, ist wahrscheinlich von dem einem kleinen privaten Investoren, anders zu sein.

In vielen L√§ndern, beispielsweise der wichtigste Verm√∂genswert von einem gro√üen Anteil der Familien im Besitz ist ein Haus. Wenn sie eine variable Hypothek haben, macht dies sie besonders empfindlich auf kurzfristige Zins√§nderungen; und zur gleichen Zeit anf√§llig f√ľr den „Verm√∂genseffekt“ von steigenden oder fallenden Immobilienpreise (16). Der Investmentmanager eines gro√üen Fond, auf der anderen Seite muss einen komplexen Balanceakt zwischen Rendite, Risiko und Kapitalzuwachs durchzuf√ľhren, sowie Aufgaben wie das Stimmrecht als Hauptstimmrechtsvertreter der Aktien Aus√ľbung und einem g√ľnstigen Aufrechterhaltung √∂ffentliches Bild.

Dies bedeutet, dass als Ganzes auf einer Wirtschaft, die Wirkung eines bestimmten Ereignisses prognostizieren keine exakte Wissenschaft sein kann. Eine √Ąnderung des Preises eines kurzfristigen Verm√∂genswertes „Ripple“ durch die M√§rkte, die F√∂rderung der Verschiebungen in der Make-up von Portfolios.

Dar√ľber hinaus so wichtig wie der Preis-√Ąnderung selbst wird die Erwartungen, es schafft von Zukunft √Ąnderungen (siehe 6.1). Zum Beispiel kann ein Anstieg der kurzfristigen Zinsen als Zeichen gesehen werden, dass mehr steigt kommen sollen; oder eine notwendige „Korrektur“ gemacht worden ist, und dass die n√§chste Bewegung wird nach unten sein. Aktuelle Effekte h√§ngt von der Balance zwischen und der relativen Marktmacht, die entgegengesetzten Denkschulen ab.

5. Die Bestimmung der kurzfristigen Zinsen

Die schnelle Antwort auf die Frage: Wer kurzfristige Zinsen setzt? ist ein einfaches. Es ist die W√§hrungsbeh√∂rde der Wirtschaft in Frage. Im U. K., zum Beispiel, war es den Schatzkanzler bis 1998 und ist heute der W√§hrungsausschuss der Bank von England. Innerhalb des Euro-Raums ist es, f√ľr alle elf teilnehmenden L√§ndern, der EZB-Rat der Europ√§ischen Zentralbank.

Der Übertragungsmechanismus, durch den diese Entscheidungen in die Finanzmärkte durchschlagen und die Realwirtschaft ist jedoch eine viel kompliziertere Angelegenheit. So sind einige der wichtigsten Fragen: Warum Sie Währungsbehörden auf bestimmte Zinsänderungen entscheiden? Und tun wirklich viel Auswahl haben sie; oder sind sie auch reagieren weitgehend auf die Marktkräfte?

Bei der Durchf√ľhrung der Geldpolitik, hat eine Zentralbank zur Verf√ľgung eine Reihe von Instrumenten, von denen die meisten davon abh√§ngen, Einstellung oder Beeinflussung von Zinss√§tzen.

Zuerst die Rabatt und andere Preise Set von der Zentralbank in das Finanzsystem wird durchschlagen. Die Bank ist der „lender of last resort“ in einer Volkswirtschaft und kann die kurzfristige Zinssatz Boden und Decke bestimmen. Die Entscheidung √ľber die Zinss√§tze durch eine Zentralbank fungiert auch als Signal f√ľr das Finanzsystem, das automatisch dazu neigen, ihre Preise in der gleichen Richtung zu bewegen.

Dies liegt daran, Zentralbanken k√∂nnen ihren Zinssatz „Haltung“ mit anderen Mitteln wieder erzwingen.

Eine Zentralbank ist in der Regel der Monopolanbieter von Bargeld f√ľr das Finanzsystem einer Volkswirtschaft. Es kann daher die Zinsen durch die Art und Weise festgelegt, in dem es, dass das Angebot macht. Es kann festen Betr√§ge zu einem festen Zinssatz zur Verf√ľgung stellen, „Rationierung“ die Versorgung zwischen den Bietern nach einem gewissen Schl√ľssel. Oder es kann eine festgelegte Menge Auktion, die die Organe zugeordnet ist den h√∂chsten Zinssatz anbieten. Der Kauf oder Verkauf von Treasury Bills oder Anleihen - Offenmarktgesch√§fte - die Wirkung der Erh√∂hung oder Senkung ihres Preises wird: das hei√üt zu senken oder den Zinssatz erh√∂hen.

Weitere Instrumente, die direkt den Grad der Liquidit√§t in einem Finanzsystem bewirken k√∂nnen und somit die Zinsen, sind Wechsel Mindestreserveanforderungen. Es handelt sich um eine gesetzliche Verpflichtung der Banken eine bestimmte Menge an liquiden Mitteln zu halten, wie Treasury Bills. Zentralbanken k√∂nnen auch Liquidit√§t aus einem System durch die Forderung, Finanzinstitute entfernen zu machen Spezialeinlagen bei der Zentralbank. Dieser Mechanismus kann n√ľtzlich sein, zum Beispiel, wenn es notwendig, „steralise“ Geld ist, die (das hei√üt erstellt) ausgestellt wurden, eine W√§hrung in den Devisenm√§rkten zu unterst√ľtzen.

Die Einstellung der kurzfristigen Zinsen durch die W√§hrungsbeh√∂rden eines bestimmten Wirtschaft ist daher eine Frage der direkten Entscheidung teilweise, und die Aus√ľbung des „Hebelwirkung“ innerhalb des Finanzsystems teil

Innerhalb des Euroraums, der prim√§re Zweck solcher Ver√§nderungen der kurzfristigen Zinsen - wie bei der Verwendung von anderen monet√§ren Instrumenten - ist Preisstabilit√§t zu gew√§hrleisten. Dies ergibt sich aus der klaren Aussage im Vertrag, dass dies die oberste Priorit√§t f√ľr das Europ√§ische System der Zentralbanken sein muss. (17)

Jeder Anstieg der Inflationsrate - oder, noch wichtiger, in der erwartet Inflationsrate - ist daher wahrscheinlich einen höheren kurzfristigen Zinssatz auszulösen. Dies sollte eine Reihe von wirtschaftlichen Auswirkungen hat.

  • Durch die Renditen auf Anleihen und √§hnliche Verm√∂genswerte erh√∂hen - das hei√üt die Verringerung ihrer Preis - es wird √§ndern Liquidit√§tspr√§ferenzen. Die B√ľrger werden lieber sparen als ausgeben, so die Nachfrage der Verbraucher zu reduzieren. Dies wiederum wird den Inflationsdruck verringern.
  • H√∂here kurzfristige Zinsen, durch in die Finanzm√§rkte f√ľttern, wird die Kreditkosten erh√∂hen. Dies wiederum wird in der Abgrenzung von marginalen Investitionsentscheidungen zur Folge haben, ebenfalls den Inflationsdruck zu verringern.

Zu jeder Zeit wird die W√§hrungsbeh√∂rde hoffen, die kurzfristigen Zinsen auf einem „neutralen“ Niveau zu setzen: das hei√üt, eine, die gerade ausreicht, um die zuk√ľnftige Inflation zu verhindern, aber nicht so hoch wie das Wirtschaftswachstum zu drosseln und die Arbeitslosigkeit erh√∂hen.

Dieses einfache Modell (18) muss jedoch durch eine Reihe von Komplexitäten qualifiziert werden.

Erstens ist es keineswegs allgemein vereinbart, dass die kurzfristigen Zinsen oder Geldpolitik im Allgemeinen sollten nur oder sogar in erster Linie verwendet werden, Preisstabilit√§t zu gew√§hrleisten. Obwohl die Zust√§ndigkeit der EZB gibt nur untergeordnete Stellung zu unterst√ľtzen „Die allgemeine Wirtschaftspolitik in der Gemeinschaft“, dies ist nicht der Fall mit anderen Zentralbanken. Im Fall der Federal Reserve Vereinigten Staaten, zum Beispiel echte wirtschaftliche Faktoren - Wachstum und Besch√§ftigung - sind √Ąquivalentgewicht gegeben.

Ein scharf alternatives prim√§res Ziel, zum Beispiel k√∂nnte sein die Aufrechterhaltung der Vollbesch√§ftigung. Fr√ľhe so genannte „Keynesean“ Politik in der Tat durch eine Erweiterung der Geldmenge so weit zu sichern dieses Ziel als notwendig war, f√ľr Geld, um die Anforderungen der realen Wirtschaft gerecht zu werden. Die Zinsen wurden auf dem niedrigstm√∂glichen Niveau gehalten Investitionen zu erleichtern (19).

Es k√∂nnte auch argumentieren, dass jede Aktivistin Politik in Bezug auf die Zinsen unklug ist: entweder sie aggressiv mit dem Ziel der „Auspressen“ Inflation erh√∂hen, oder sie scharf die Nachfrage zu stimulieren schneiden. Wie die Finanzpolitik basiert auf „Feinabstimmung“ die Kenntnis der Zeitverz√∂gerungen und √úbertragungsmechanismen (siehe unten) beteiligt unzureichend sein zu verhindern, dass eine solche Politik pro- ist eher als antizyklisch: das hei√üt zu verhindern, dass sie machen die Sache noch schlimmer. Die Suche nach ein neutrales Niveau der kurzfristigen Zinsen wird immer von unvollst√§ndigen Statistiken, Unvollkommenheiten in √∂konomischen Modellen und nat√ľrlich, „Ereignisse“ (20) behindert werden.

In einem solchen Fall k√∂nnte das Ziel der Geldpolitik auch definiert werden als Realzinsstabilit√§t. √Ąnderungen in nominal kurzfristige Zinsen im Prinzip w√§ren nur dann vorgenommen werden, um zu halten echt Zinsen auf einige konstant vereinbarten Niveau.

Auf jeden Fall ist es in der Praxis √§u√üerst schwierig, die Festsetzung der Zinss√§tze, um eine rein technische Angelegenheit. Im Vereinigten K√∂nigreich, zum Beispiel, einer der am h√§ufigsten zu h√∂rende Argumente gegen die Mitgliedschaft in der ‚ā¨ Fl√§che ist, dass die Einstellung der kurzfristigen Zinsen viel zu politisch sensibel gelassen werden, um „nicht gew√§hlten Banker in Frankfurt“.

Selbst innerhalb des Euro-Raums sich eine lebhafte Debatte fand in den ersten Monaten des Jahres 1999, ob die EZB die Zinsen senken sollte, um die Kernl√§nder Deutschland, Frankreich und Italien zu stimulieren. Obwohl die EZB betonte immer wieder, dass ihre Entscheidungen auf rein anti-inflation√§re Gr√ľnden getroffen werden w√ľrde; und obwohl der Hauptvertreter der „Keynesean“ Haltung, deutsche Finanzminister Oskar Lafontaine, verlor seinen Job; dennoch wurde die kurzfristige Rate in der Tat schlie√ülich geschnitten (siehe Abschnitt 7).

Die Wirksamkeit der kurzfristigen Kursänderungen in einem bestimmten wirtschaftlichen Ergebnis zu erreichen, hängt in erheblichem Maße von der Art und Weise, und die Geschwindigkeit, mit der sie in die Realwirtschaft ernähren: das heißt auf Übertragungsmechanismen. Empirische Studien haben zum Beispiel gezeigt, dass vor Beginn der WWU Stufe 3, erhebliche Unterschiede in der Wirkung ähnlich Zinsänderungen in der EU-Mitgliedstaaten bestanden.

Diese Studien haben eine Reihe wichtigen Faktoren: zum Beispiel, die Quellen der Unternehmensfinanzierung; das Höhe und Struktur der Haushalts- und Unternehmensanleihen; und der Grad der Wettbewerb in der Finanzdienstleistungsbranche.

5.4.1. Die Quellen der Unternehmensfinanzierung

Jede √Ąnderung in der Geldpolitik der Beh√∂rden wahrscheinlich beeinflusst finanzielle und kommerzielle K√∂rper unterschiedlich nach ihrer Gr√∂√üe. Kleine Unternehmen, zum Beispiel, haben weniger interne Liquidit√§t und mehr abh√§ngig von externer Finanzierung. Das macht sie empfindlicher auf einen monet√§ren „Squeeze“ oder geld Entspannung.

Ein weiterer wichtiger Faktor ist der Umfang, in das Unternehmen finanziert von Banken, wie zu den Kapitalm√§rkten gegen√ľber. Der Kontrast zwischen Kontinentaleuropa auf der einen Seite - wo die Banken eine wichtige Rolle spielen - und dem Vereinigten K√∂nigreich und den USA auf der anderen - wo Finanzen wird in der Regel durch die M√§rkte erh√∂ht - wird h√§ufig hervorgehoben. Zum Beispiel hat die Bank Anteil der Nicht-Finanzunternehmens Schulden Verbindlichkeiten wurde rund 80% in Deutschland, 50% in Gro√übritannien und 30% in den USA. Die Variation der Geschwindigkeit der √úbertragung funktioniert √ľber die Beziehung zwischen einer Bank und ihren Kunden.

„Wenn die Kreditvergabe auf einem wettbewerbsorientierten Wertpapiermarkt, haben die Kreditgeber keinen Grund, die Auswirkungen auf die Kreditnehmer einer √Ąnderung der Politik festgelegten Zinsen abzufedern. Stattdessen eine Bank, die die langfristige Beziehung zu ihren Kunden Wert wird vorbereitet, zu absorbieren, zumindest zeitweise einige der Folgen einer Zinserh√∂hung, ....“ (21)

5.4.2. Haushalts- und Unternehmensanleihen

Bei dem die Ebene der Verbraucherverschuldung in einer Volkswirtschaft hoch ist, kann ein Anstieg der kurzfristigen Zinsen senken wird schnell zu reduziertem Verbrauch, da die verf√ľgbare Einkommen nach Abzug von Schuldendienst zu erwarten f√ľhren. Umgekehrt, wo die H√∂he der Verschuldung der privaten Haushalte ist niedrig, aber die H√∂he der Einsparungen investiert in Staatsschulden hoch ist, kann ein Anstieg der Zinsen f√ľhren zu steigend Verbrauch, als die verf√ľgbaren Einkommen steigen.

Dieser Faktor hilft erkl√§ren, warum eine Erh√∂hung der kurzfristigen Zinsen Verbrauch offenbar deprimiert in Hoch Privatgel√§nde Verschuldete L√§nder wie Gro√übritannien und Schweden, sondern verst√§rkten sie in Hoch √Ėffentlichkeit Verschuldete L√§nder wie Belgien und Italien.

Ebenso Variationen in der Reife und Art der Unternehmensanleihen haben wichtige Konsequenzen. In L√§ndern mit einer Geschichte von relativ hoher Inflation - zum Beispiel, Gro√übritannien und Italien - viel Borgen ist kurzfristig: das hei√üt, √Ąnderungen der offiziellen Zinss√§tze sind Neufinanzierung oder Indexierung schnell weitergegeben durch. Im Gegensatz dazu borgt in L√§ndern mit einem Rekord von Preisstabilit√§t - insbesondere in Deutschland - Tendenz l√§ngerfristigen und zu festen Zinss√§tzen zu sein.

5.4.3. Der Wettbewerb in der Finanzdienstleistungsbranche

Wo der Wettbewerbsdruck hoch sind, Ver√§nderungen der kurzfristigen Zinss√§tze durchschlagen schnell auf den Wertpapierm√§rkten. Wo sie niedrig sind, kann es erhebliche Zeitverz√∂gerungen sein. Studien in den fr√ľhen 1990er Jahren (22) zum Beispiel gezeigt, dass eine Ver√§nderung des Geldmarktsatzes vollst√§ndig in den Niederlanden nach 3 Monaten beim normalen Kreditnehmer durch und Gro√übritannien gef√ľhrt hatte. In Frankreich, Italien, Spanien und Deutschland, jedoch war die Zahl nur rund 50% nach 3 Monaten; und in Frankreich war es nur knapp √ľber 50% nach 6 Monaten. Eine √§hnliche Studie des IWF im Jahr 1996 (23) festgestellt, dass „eine um 100 Basispunkte Erh√∂hung der Leitzinsen um 45 Basispunkte in Deutschland, 51 in Frankreich und 75 in Italien Kreditzinsen der B√§nke erh√∂ht“.

5.4.4. In Konflikt stehende Effekte und die „Lucas-Kritik“

Aber die komplexen Eigenschaften einer modernen Wirtschaft auf jeden Fall machen es schwierig zu entwirren oft widerspr√ľchlichen Effekte. Es k√∂nnte beispielsweise erwartet werden, dass Volkswirtschaften, in denen Investitionsg√ľter f√ľr einen vergleichsweise gro√üen Teil des BIP ausmachen - zum Beispiel Deutschland - w√§re besonders empfindlich auf Zins√§nderungen durch ihre Auswirkungen auf Investitionsentscheidungen. Auf der anderen Seite, wo Bank-Finance f√ľr Unternehmen zu festen Zinss√§tzen die Form von langfristigen Darlehen nimmt - wieder wie in Deutschland - w√ľrde man die Wirkung einer Zinserh√∂hung auf der Realwirtschaft erwarten, erst nach einem deutlich werden erhebliche Zeitverz√∂gerung.

Ebenso bei variabelen verzinslichen Hypotheken eine wichtige Rolle in der Wirtschaft spielen - wie in Großbritannien - ein kurzfristigen Zinsanstieg in einem fast sofortigen Anstieg der kurzfristig Wohnkosten zur Folge haben kann; sondern auch in einem nach unten gerichteten Druck auf die Immobilienpreise.

Irgendwelche Studien auf Basis der vor Januar 1999 Statistiken sind auch anf√§llig f√ľr die „Lucas-Kritik“: n√§mlich, dass das Verhalten der Finanzm√§rkte d√ľrften im Wesentlichen genau als Folge der W√§hrungsunion √§ndern. (24) Als EZB-Vizepr√§sident Christian Noyer des Europ√§ischen Parlaments Wirtschafts- und W√§hrungsausschuss am 27. September 1999 gesagt, ein genaues Modell der monet√§ren Transmissionsmechanismen innerhalb der ‚ā¨ Bereich der Entwicklung ist noch in einem fr√ľhen Stadium. Konvergenz sowohl innerhalb des ‚ā¨ Gebiets selbst, und im gr√∂√üeren Binnenmarkt (das nicht nur die EU, sondern in unterschiedlichem Ma√üe in den EWR, EFTA und Kandidatenl√§nder), k√∂nnen zu gegebener Zeit √§ndern alle Faktoren skizzierten in 5.4.1 nach 5.4.3 √ľber.

Schlie√ülich ist es in jedem Fall erhebliche Meinungsverschiedenheiten √ľber die Auswirkungen von √Ąnderungen der kurzfristigen Zinsen f√ľr Investitionsentscheidungen - ein Schl√ľsselfaktor im Standardmodell. Ein Anstieg ist die kurzfristigen Zinsen erwarten k√∂nnte zu einem Anstieg der langfristigen Zinsen und einem R√ľckgang der Investitionen f√ľhren. Aber wenn ein Anstieg der kurzfristigen Zinsen, die Wirkung hat (wie es zu verstehen ist) zu reduzieren Inflationserwartungen k√∂nnen die langfristigen Zinsen tats√§chlich fallen und Investitionen steigen (siehe 6.1). Sicherlich gibt es einige Hinweise auf eine entgegengesetzte Wirkung: das hei√üt ein Scheitern zu erh√∂hen kurzfristige Zinsen f√ľhren zu einem Anstieg der Inflationserwartungen und langfristigen Zinsen, was zu einem R√ľckgang der Investitionen.

5.5. Die Globalisierung und der Wechselkurs

Eine weitere Ursache f√ľr die Unsicherheit ist, dass die Volkswirtschaften sind zunehmend offen f√ľr den internationalen Finanzm√§rkten. Interne monet√§re Bedingungen k√∂nnen stark von √§u√üeren Faktoren beeinflusst werden.

kurzfristiges Kapital auf dem Weltmarkt Das Volumen der „ungebunden“ ist mehr als das 30-fache der Menge, die erforderlich Welthandel zu finanzieren. Die Str√∂me solcher Fonds beeinflussen Volkswirtschaften in mindestens zweierlei Hinsicht.

  • Ein Zufluss / Abfluss von Investitionen in die / aus den Rentenm√§rkten wird in einem Anstieg / R√ľckgang der Anleihekurse f√ľhren und damit die langfristigen Zinsen (siehe Abschnitt 6) einen R√ľckgang / Anstieg; und
  • Solche Str√∂me werden auch den Wechselkurs beeinflussen und damit die inl√§ndische Geldpolitik.

Ein R√ľckgang des Au√üenwerts einer W√§hrung, zum Beispiel, kann erwartet werden, eine Reihe von potenziell inflation√§ren Folgen haben. Der Preis der Importe wird sofort zu erh√∂hen, und wird in das allgemeine Preisniveau in dem Ma√üe durchschlagen, die ist preisunelastisch verlangen. Zur gleichen Zeit ist die Nachfrage nach Exporten steigen, verst√§rkenden Inflationsdruck.

Ebenso kann ein Anstieg der Wert der W√§hrung zu erwarten deflation√§ren Auswirkungen haben, da die Importpreise und Exportnachfrage r√ľckl√§ufig. Dies erkl√§rt die Bem√ľhungen der japanischen Beh√∂rden Ende 1999 den Anstieg des Yen gegen√ľber dem Dollar zu einem Zeitpunkt, zu begrenzen, wenn die Wirtschaft gerade erst von einer gro√üen Rezession erholt.

In Bedingungen, bei denen die Wechselkurse nicht festgelegt sind, also

„Der Wechselkurs Kanal wird in der Regel auf den Zinskanal hinzuf√ľgen und die Auswirkungen der Geldpolitik vergr√∂√üern“ (25)

Theoretisch nehmen Wechselkursbewegungen statt Ungleichgewichten im Handel und Kapitalstr√∂me zu korrigieren und haben insgesamt g√ľnstige Effekte. Auch hier theoretisch wird Markts√§tze in Richtung der Kaufkraftparit√§t (PPP) Rate neigen, wo reale Preisniveau in allen Volkswirtschaften identisch sind.

Leider hat empirische Evidenz nicht viel Unterst√ľtzung f√ľr diese Theorien verleihen. In Bedingungen, bei denen gro√üe Summen von Kapital zwischen den Volkswirtschaften bewegen kann, gibt es eine anhaltende Tendenz f√ľr die M√§rkte eine Korrektur durch die wirtschaftlichen Fundamentaldaten gerechtfertigt zu √ľberschreiten. Einige Analysten haben festgestellt, sogar, dass zumindest kurzfristige Bewegungen besser durch „random walk“ Theorie vorhergesagt werden, als durch die Korrektur von Ungleichgewichten.

Die relative H√∂he der Zinss√§tze ist dennoch ein wichtiger Faktor in einer W√§hrung externen Wechselkurs zu bestimmen. Die Unterschiede zwischen den einzelnen L√§ndern - entstehen, vielleicht aus rein inl√§ndischen monet√§ren Erw√§gungen - k√∂nnen gro√üe Kapitalstr√∂me ausl√∂sen, da die Anleger versuchen, ihre Fonds zu platzieren, wo Renditen am h√∂chsten sind. Dies wiederum wird in die Wechselkurse der L√§nder Abfluss bei einem Sturz f√ľhren und einen Anstieg der Wechselkurse der Kapitalimporteure

Der erwartete Ertrag aus solchen Bewegungen werden jedoch ableiten nicht ausschlie√ülich aus Zinsdifferenzen, sondern auch von den erwarteten Parit√§ts√§nderungen. Die Anziehungskraft von einem relativ hohen Zinssatz kann durch die Wahrnehmung ausgeglichen werden, dass die betreffende W√§hrung wahrscheinlich entwerten. Nominal Zinsdifferenzen, also muss sein von den Erwartungen √ľber die zuk√ľnftigen Ver√§nderungen M√§rkte diskon Wechselkurse.

Diese externen Faktoren schaffen gewisse Dilemmata f√ľr W√§hrungsbeh√∂rden. Auf der einen Seite kann es sich als notwendig erweisen kurzfristigen Zinsen zu verwenden, nicht rein nationale Geldpolitik zu verfolgen, aber die √§u√üere Parit√§t der W√§hrung zu verteidigen. In Zeiten der Krise, in der Tat, die kurzfristigen Zinsen von 100% oder mehr erforderlich sein, um die Wahrnehmung in den M√§rkten zu kompensieren, dass eine Abwertung bevorsteht; und dies wiederum kann auf der Binnenwirtschaft zu einer unerw√ľnschten Squeeze f√ľhren und die steigenden Arbeitslosigkeit (siehe Kasten 3).

Auf der anderen Seite kann in „importiert“ Inflation oder Deflation durch Abwertung oder Aufwertung der W√§hrung f√ľhrt eine Politik der S√§tze ganz nach inl√§ndischen monet√§ren Kriterien festlegen.

Die Schwere dieser Probleme h√§ngt entscheidend von einer W√§hrungsbereich Grad der Offenheit, wie allgemein durch den Anteil des BIP gemessen entfielen au√üerhalb des Gebiets f√ľr durch den Handel.

Betr√§gt der Anteil niedrig ist, wie im Fall der Vereinigten Staaten (etwa 10%), eine Politik der „benign neglect“ in Richtung der Au√üenwert der W√§hrung ist machbar. Wo es hoch ist, wie im Fall der meisten EU-Mitgliedstaaten vor der W√§hrungsunion ist, Wechselkursschwankungen k√∂nnen extrem st√∂rend erweisen. Dies war in der Tat die wichtigste Lehre der ERM-Krisen von 1992-1995. Nur durch einen gemeinsamen W√§hrungsraum zu schaffen, die √§u√üere Exposition demjenigen der Vereinigten Staaten √§hnlich war, w√§re es m√∂glich, die Geldpolitik zu f√ľhren, einschlie√ülich der Festlegung von Zinss√§tzen, auf der Grundlage der internen Anforderungen allein.

Das Ausma√ü, in dem die ‚ā¨ Fl√§che, wie sie jetzt existiert, dieses Ziel erreicht, ist noch nicht ganz klar. Der Internationale W√§hrungsfonds, basierend auf 1996 Statistik hat den Bereich der berechneten Handels in Waren nur bei etwa 12% des BIP. Auf der anderen Seite ist die EZB in ihrem August Bulletin, legte der Anteil der BIP entfielen nur von Waren und Dienstleistungen Exporte bei 17,8% (obwohl ein erheblicher Teil davon war, ‚ā¨ -Bereichs EU und EWR-L√§ndern auf nicht). (26)

der Dezember Bekanntmachung ging in eine weitere Detail: Die Exporte von Waren und Dienstleistungen rund 17% des Euro-Raum BIP (USA und Japan 11%) und die Importe um 15% (USA: 13%, Japan 10%) gebildet. Dar√ľber hinaus gab es jedoch erhebliche Unterschiede in den relativen Offenheit drei Volkswirtschaften in Bezug auf andere Regionen.

„Als Folge der Eurozone haben die Vereinigten Staaten und Japan unterschiedliche Exposition gegen√ľber externen Schocks √ľber Handelsverbindungen √ľbertragen werden.“ (27)

In jedem Fall, ob „benign neglect“ ist immer noch die Politik der USA, und die M√∂glichkeit, f√ľr die ‚ā¨ Fl√§che, ist eine Frage der Debatte. Bittere Erfahrung hat die Politiker und Zentralbanken mehrerer L√§nder gelehrt, die eine bestimmte Parit√§t durch die Interventionsk√§ufe verteidigen zu massiven f√ľhren kann - und vergeblich - Verluste. Auf der anderen Seite Intervention runter halten eine W√§hrung, die von steralised Geldsch√∂pfungs finanziert, kann ganz erfolgreich sein. Eine solche k√∂nnte die Grundlage eines multilateralen Systems sein. (28)

Box 3: Zinsen - 1992 Erfahrung

Kurzfristige Zinsen als Instrument der internen Geldpolitik mit ihrer Rolle in der Wechselkurspolitik in Konflikt geraten. Dies kann durch die Beziehung zwischen dem £ Sterling und der D-Mark vor und nach der EWS-Krise September 1992 erläutert.

Eine Folge der deutschen Wiedervereinigung war eine interne monet√§re Expansion. Um den Kopf ab Inflation, die Bundesbank angehoben deutsche Raten kurzfristige Zinsen, die wiederum auf dem D-Mark-Au√üenwert auf Aufw√§rtsdruck gef√ľhrt, insbesondere gegen√ľber dem $.

H√∂here Zinsen verursachten zun√§chst kein Problem f√ľr die britische Geldpolitik, da starker Inflationsdruck in jedem Fall hohe Nominalzinsen notwendig gemacht. Da die Inflation fiel jedoch wurde diese zunehmend hoch echt Tarife, die einen schweren deflation√§re Druck auf der Wirtschaft ausge√ľbt. Interne wirtschaftlichen Bedingungen in der zweiten H√§lfte des Jahres 1992 erforderlich daher eine Senkung der nominalen Steuers√§tze in Gro√übritannien. Aber dies h√§tte zu einem sofortigen Abw√§rtsdruck auf dem Sterling gef√ľhrt, die erforderlich war, innerhalb der engen Schwankungsbreite gegen√ľber der D-Mark aus dem Wechselkursmechanismus EMS entstehen zu bleiben.

Die Spannungen, die durch diese Situation geschaffen, spitzten sich im September 1992, als gro√üe spekulative Positionen gegen Sterling wurden in den Finanzm√§rkten aufgenommen. Weder wesentliche Interventionsk√§ufe von Zentralbanken, noch ein Anstieg der britischen kurzfristigen Zinsen auf 15% konnten die M√§rkte √ľberzeugen, dass die bestehende Sterling Parit√§t war nachhaltig.

Vor die Wahl gestellt, entweder der Anhebung Raten kurzfristigen Zinsen zu sehr viel h√∂heren Ebenen - die mit den Bed√ľrfnissen der inl√§ndischen Geldpolitik in Konflikt gerieten - oder damit eine Abwertung des Pfund Sterling, entschied sich die britische Regierung die letztere.

6. Die Bestimmung der Langfristzinsen

Wie im Fall von kurzfristigen Zinss√§tze, ist eine schnelle Antwort auf die Frage m√∂glich: Wer langfristige Zinsen setzt? Die Antwort lautet: die M√§rkte. diese Antwort jedoch birgt auch erhebliche Komplexit√§t. Einige Schl√ľssel, und die Interaktion k√∂nnen Faktoren identifiziert werden.

6.1. Kurzfristige Preise und Inflationserwartungen

Die langfristigen Zinsen werden in der Regel höher als die kurzfristigen Zinsen. Dies liegt daran, die Risiken der Inflation sind wahrscheinlich mit der Zeit zu erhöhen; und auch - die Bedeutung gegeben, bereits erwähnt, die internationalen Kapitalströme - weil es auch sein kann, Risiken der Geldentwertung zu erhöhen.

In √§hnlicher Weise k√∂nnen in der Regel kurz- und langfristige Zinsen zu erwarten in der gleichen Richtung zu bewegen. Ein Anstieg der kurzfristigen Zinsen haben ein „Portfolio-Effekt“: Das hei√üt, umleiten Anleger auf kurze Geldmarktinstrumente, ihre Mittel und aus Anleihen entfernt, was zu einem R√ľckgang der Anleihenkurse und einen Anstieg der Renditen (das hei√üt langfristige Zinsen) f√ľhrt. Tats√§chlich empirische Evidenz tut zeigen, dass kurze und langfristige Zinsen sind in der Regel zusammen zu bewegen (siehe Abbildung 3). Dies wurde auch als wahr gefunden, zum Beispiel in den USA, wo Studien (29) geschlossen haben, dass langfristige Zinsen auf Ver√§nderungen kurzfristige empfindlich sind.

Abbildung 3: Kurz- und langfristigen Nominalzinsen, ‚ā¨-L√§nder 1981-1999

Mieten ein Zentrum Zinsen

Aber diese Annahmen √ľber die relativen Ebenen und Bewegungen der Preise sind nicht immer der Fall. Von Zeit zu Zeit, zum Beispiel kann die Ausbeute an Staatsanleihen mit langer Laufzeit h√∂her sein als auf solche mit einem k√ľrzeren Leben: das hei√üt, kann die Ausbeute der Heizkurve abw√§rts. So war die Situation zum Beispiel im Jahr 1989 in Gro√übritannien.

In √§hnliche Weise ist notwendigerweise ein Anstieg (oder f√§llt) in der kurzfristigen Zinsen nicht zu einem Anstieg (oder f√§llt) f√ľhrt in langfristigen Zinsen.

Die Erkl√§rung f√ľr diese scheinbare Paradoxon ist die „Erwartungen Effekt“, die eine Studie (30) durchgef√ľhrt f√ľr den Vorl√§ufer der EZB, das Europ√§ische W√§hrungsinstitut (EWI), im Jahr 1996 gefunden entscheidend. Wenn die kurzfristigen Zinsen ge√§ndert, gab es „keine mechanische Verbindung zu langRaten“;

„- stattdessen politische Ma√ünahmen wird langfristigen Zinsen in dem Ma√üe beeinflussen, dass sie die Erwartungen der Preisstabilit√§t beeinflussen.“

Steigende kurzfristige Zinssatz und fallenden langfristigen Zinsen wurde von der „Fisher-Effekt“ erkl√§rt.

„... wenn kurzfristige Nominalzinsen von den W√§hrungsbeh√∂rden in dem Bem√ľhen angehoben wurden die Inflationsrate zu senken, diese Inflationserwartungen reduzieren kann, wenn die √Ąnderung sein, glaubw√ľrdig angesehen wird. Dies wiederum sollte die Inflationspr√§mie Komponente reduzieren der langfristigen Zinsen und k√∂nnen einen R√ľckgang der langfristigen Zinsen nach einem Anstieg in kurzfristigen Zinsen nach sich ziehen.“

Daraus folgte, dass die W√§hrungsbeh√∂rden nicht automatisch auf die Realwirtschaft durch Ver√§nderung langfristige Zinsen beeinflussen k√∂nnten √ľber √Ąnderungen in kurzfristigen Zinsen. Langfristige Zinsen zum Beispiel Investitionsschub ein Schnitt in der kurzfristigen Zinsen Back-Feuers w√ľrde, wenn der Effekt eher zu heben ist als zu reduzieren.

Langfristige Zinsen werden auch von jedem betroffen Unsicherheit √ľber die Richtung der kurzfristigen Zinsen; und die Ergebnisse k√∂nnen kontraintuitiv sein. Zum Beispiel, im November der EZB Bekanntmachung Anfang Oktober 1999 festgestellt, dass der Anstieg teilweise langfristige Zinsen in war aufgrund der Unsicherheit √ľber die Geldpolitik. Der Anstieg wurde unmittelbar nach ihrer Ver√∂ffentlichung von „h√∂her als erwartet Euroraum M3 Wachstumsdaten“ umgekehrt wird, da dies machte es praktisch unvermeidlich, dass der EZB auf einer vorsorglichen Erh√∂hung der kurzfristigen Zinsen entscheiden w√ľrde.

Das Verh√§ltnis zwischen kurz- und langfristigen Zinsen ist daher eine Frage der erheblichen Unsicherheit. Wie die Kommission ausgef√ľhrt hat: (31)

„In unregulierten Finanzm√§rkten sind lange Zinsen durch die Interaktion der Markterwartungen getrieben √ľber k√ľnftige Entwicklungen in der Inflation, Wechselkurs, die Realwirtschaft, geldpolitische Strategie, und in Abh√§ngigkeit davon, die Zukunft Haltung der Geldpolitik .... .Depending auf die wirtschaftliche (und politische) Situation kann eine √Ąnderung der Leitzinsen als F√∂rder unterschiedliche Informationen, gesehen werden und daher unterschiedliche Auswirkungen auf die langfristigen Zinsen haben k√∂nnen.“

Wie f√ľr die offensichtliche Korrelation zwischen den Bewegungen in kurz- und langfristigen Zinsen,

„Co-Bewegungen k√∂nnen von einem Kausalzusammenhang entstehen, aber sie nicht unbedingt Kausalit√§t bedeuten.“

6.2. Real Erwartungen: Beweise aus indexierten Anleihen

Langfristige Zinsen spiegeln daher die Erwartungen auf der Inflation und die H√∂he der kurzfristigen Zinsen zu interagieren. Sie aber auch reflektieren Erwartungen an die Realwirtschaft: vor allem das Wachstum des BIP der Wirtschaft, der Gewinne und des realen Verm√∂genswerte. Diese werden in einem Anstieg oder R√ľckgang der Nachfrage nach Kapital reflektiert und erzeugen √Ąnderungen in echt Langfristige Zinsen.

Die Europäische Zentralbank hat in ihrem Bericht Februar 1999 lenkte die Aufmerksamkeit auf eine mögliche Methode der Inflations von realen wirtschaftlichen Erwartungen unterscheiden. Vergleiche könnte zwischen den Renditen inflations indexierter Anleihen und solche, die aus normalen Anleihen erfolgen.

" Die Differenz zwischen einer langfristigen Bindung Nennausbeute und der realen Rendite einer indexierten Bindung der gleichen Laufzeit wird die ‚Break-even-Inflation‘ allgemein bekannt. Dies liegt daran, im Rahmen dieser Inflationsrate, die erwartete nominale Rendite an einen Investor die gleiche sein wird, unabh√§ngig davon, ob die Investition in einem festen Nominaleinkommen gemacht wird oder ein indexierter Anleihen“(32).

Das Verfahren k√∂nnte nicht vollst√§ndig als Folge von solchen Faktoren wie die relativ geringere Liquidit√§t der indexgebundenen Anleihem√§rkte genau sein. Au√üerdem hatte keine indexierter Anleihen wurden im ‚ā¨ Bereich ausgegeben, bis die Franz√∂sisch-Finanzministerium die OATi ausgestellt (Verpflichtung Assimilierbare du TRESORE Index√©e) Bindung im September 1998, die den Franz√∂sisch Verbraucherpreisindex gebunden ist, Minus- der Preis f√ľr Tabak.

Mit diesem als der besten verf√ľgbaren Indikatoren, die Bericht September 1999 der EZB festgestellt, dass die „Break-even-Inflationsrate“, im gesamten Ende 1998 und Anfang 1999 gesunken ist, hatte mich wieder sp√§ter in diesem Jahr begonnen zu erh√∂hen: das hei√üt, dass die Inflationserwartungen zu steigen begonnen hatten zu Nochmals.

6.3. Internationale Märkte und Wechselkurse

Die 1996 EMI Studie ergab, dass, als die unmittelbare Wirkung von √Ąnderungen in die kurzfristigen Zinsen auf langfristigen Zinsen weniger berechenbar geworden ist, der Einfluss der ausl√§ndischen langfristigen Zinsen wichtiger war immer.

Im Gro√üen und Ganzen neigen die langfristigen Zinsen der weltweit wichtigsten Volkswirtschaften zusammen zu bewegen, die allgemeine wirtschaftliche und politische Perspektiven zu reflektieren und die Arbitrage von den M√§rkten ausge√ľbt. die EZB somit Monatsbericht f√ľr August zeigte 1999, dass die Rendite auf 10-Jahres-Anleihen in den USA und die ‚ā¨ Gegend im Mai bis Juli Zeit fast parallel schwankten (siehe Abbildung 9).

Es gab jedoch eine signifikante Ausbeute Spalt zwischen ihnen von etwa 1,5 Prozentpunkte; aber um etwa 50 Basispunkte √ľber den Zeitraum verringert. W√§hrend US-Bindung Ausbeuten von 5,5% bis 6% stiegen (d.h.e Bindung Preise fielen), stieg die von ‚ā¨ -Bereichs Bindungen von 4% auf etwas mehr als 5%.

Die EZB-Analyse dieser Bewegungen √ľber den relativ kurzen Zeitraum in Frage stellt die Komplexit√§t der beteiligten Faktoren. Der einzige bescheidene Anstieg der US-Renditen

„Schien Ausgleichs Einfl√ľsse auf die Markterwartungen zu reflektieren √ľber die l√§ngerfristigen Inflationsaussichten in den Vereinigten Staaten. W√§hrend Daten √ľber Verbraucher- und Erzeugerpreisentwicklungen, sowie einige Hinweise auf eine Verlangsamung des Tempos der wirtschaftlichen Aktivit√§t, schien g√ľnstig zu haben Einfluss auf die Entwicklung am Anleihemarkt, Anzeichen f√ľr steigende Lohnkosten teilweise ausgeglichen werden. Dar√ľber hinaus haben die j√ľngste Abschw√§chung des US-Dollars auch Gegenl√§ufig Rolle“gespielt werden. (33)

Hinzu kommt die „kleine √Ąnderung“ in der japanischen Anleiherenditen, diese internationale Rentenmarktentwicklung wurde als „gutartig Einfluss“ gesehen auf dem langfristigen Anleiherenditen im Bereich ‚ā¨. Im Juli jedoch wurden diese durch Aufw√§rtsdruck versetzt die

„Schien haupts√§chlich von Aufw√§rtskorrekturen auf die Erwartungen der Finanzmarktteilnehmer in Bezug auf das Tempo der Wirtschaftst√§tigkeit im Euroraum zu kommen, die Gef√ľhle insbesondere Hinweise auf die Optimierung von Gesch√§fts verbunden waren.“

Verschiedene Theorien haben versucht, eine rationale Verbindung zwischen dem langfristigen Zinss√§tze und Wechselkursbewegungen zu konstruieren. Im vorigen Abschnitt wurde festgestellt, dass Bewegungen von „hei√üem Geld“ auf der Grundlage der kurzfristigen Zinsdifferenzen nehmen tendenziell, wie die M√§rkte die Erwartungen der k√ľnftigen √Ąnderungen der Wechselkurse abgezinst. Man hat daher versucht worden, zuk√ľnftige Wechselkurse auf der Basis der ungedeckten Zinsparit√§t (UIP) zu prognostizieren: zum Beispiel die L√ľcke zwischen den 12-Monats-Zinsen von zwei beliebigen W√§hrungen haben die erwartete j√§hrliche Ver√§nderung der Parit√§ten nach einem Jahr an.

Als Wirtschaftsjournalist Samuel Brittan (34) festgestellt hat, f√ľhrt jedoch schlecht diese Theorie als auf reale Wechselkursbewegungen angewandt: zum Beispiel zwischen dem ¬£ Sterling und der D-Mark / ‚ā¨ seit 1996 ist dies nicht notwendigerweise entkr√§ften Austausch- Kurserwartungen als Bestimmungsfaktor der langfristigen Zinsen - nur die Tatsache, dass die M√§rkte so wahrscheinlich Dinge zu bekommen falsch, wie sie richtig zu machen. Diese Erkl√§rung scheint die Ergebnisse von Prof. Goodhardt (1988) (35) zu passen, die

„Der Terminkurs enth√§lt so gut wie keine Informationen √ľber zuk√ľnftige Kassakurse“.

Mit dem Wachstum der „big government“ im letzten Jahrhundert, das Niveau und die Finanzierung der √∂ffentlichen Ausgaben hat sich zu einem zunehmend wichtigen Einfluss werden auf die langfristigen Zinsen. In vielen L√§ndern haben die zur Verf√ľgung stehenden gehandelten Anleihen √ľberw√§ltigend „Staatsschulden“ - das hei√üt, die Kreditaufnahme durch die Regierungen der Haushaltsdefizite zu finanzieren.

In einer solchen Wirtschaft hat die Finanzpolitik war deshalb so wichtig, eine Zins Determinante als Geldpolitik. Mehrere Faktoren haben betrieben.

  • Wo Regierungen entscheiden, Haushaltsdefizite durch Kredite zu finanzieren, m√ľssen sie neue Schulden ausgeben: das hei√üt die Lieferung von Anleihen erh√∂hen. Dies kann die Anleihekurse dr√ľcken: das hei√üt die Zinsen erh√∂hen.
  • Das Ausma√ü, in dem dies geschieht, h√§ngt wesentlich von dem bestehenden Gesamtniveau der Staatsschulden. Wenn dies bereits hoch ist, gibt es nicht nur das Problem, neue Ausgaben, die Finanzierung, sondern auch die kontinuierliche Notwendigkeit, erneut Fonds bestehende Schulden, wie es Reif erreicht. Da hohe Gesamtniveau der Verschuldung die Ausfallrisiken erh√∂hen, h√∂here Zinsen m√ľssen in Entsch√§digung angeboten werden - die „Risikopr√§mie“. Schlie√ülich ist die Notwendigkeit, ein hohes Ma√ü an Zinsen zu zahlen noch weiter Haushaltsdefizite erh√∂hen.
  • Steigende Realzins werden auch den privaten Sektor der Wirtschaft auswirken, da Kreditaufnahme f√ľr Investitionen teurer wird. Wenn die H√∂he der Einsparungen nicht erh√∂ht neue √∂ffentliche Schulden zu finanzieren, wird es eine „Verdr√§ngung“ privater Investitionen sein. (36)
  • Es ist immer offen f√ľr Regierungen durch Steuererh√∂hungen Haushaltsdefizit zu reduzieren. Steigende Defizite daher eine Erwartung zuk√ľnftiger Steuererh√∂hungen, das Hinzuf√ľgen einer Risikopr√§mie, die Zinsen auf private und gesch√§ftliche Kredite bezahlt erstellen.
  • Eine Regierung kann aber auch beschlie√üen, ihre Defizite zu „monetarisieren“: das hei√üt, die Geldmenge zu erh√∂hen in ausreichendem Ma√üe die neuen Ausgaben zu decken. Dies schafft die notwendige Liquidit√§t Neuverschuldung zu finanzieren; aber es ist auch inflation√§r, und wird eine unmittelbare Auswirkung auf die langfristigen Zinsen haben. Diese werden steigen f√ľr den erwarteten R√ľckgang der Wert der W√§hrung zu kompensieren.
  • Wie bereits erw√§hnt, wird die anf√§ngliche Wirkung auf die √∂ffentlichen Finanzen offenbar gutartig sein: als Folge der „Inflationssteuer“, f√§llt die reale insgesamt Schulden. Es wird der erste Schritt sein, aber auf der Abw√§rtsspirale sinkender Bonit√§t h√∂here Zinsen und k√ľrzeren Laufzeiten, bei deren Ende die Standard liegt.

Genau aus diesem Grunde all diese Faktoren wurden im Bereich ‚ā¨ blockiert oder stark eingeschr√§nkt. Alle ‚ā¨ -Bereichs Teilnehmer m√ľssen gem√§√ü Artikel 109e des Vertrags " vermeiden √ľberm√§√üige √∂ffentliche Defizite.“Dies ist im Stabilit√§ts- und Wachstumspakt erweitert, die alle beteiligten Staaten erfordert einen ausgeglichenen Haushalt √ľber den Konjunkturzyklus zu halten, und auf jeden Fall nicht mehr als 3% des BIP zu √ľberschreiten in einem Jahr, au√üer in bestimmten definierten besonderen Umst√§nden Under. Vertrag Artikel 104 c, nicht ‚ā¨ -Bereichs EU-Mitgliedstaaten m√ľssen auch ebenfalls " bem√ľhen, √ľberm√§√üige √∂ffentliche Defizite zu vermeiden“.

Im Falle der Gesamtschuldenstand, obwohl der „Referenzwert“ von 60% des BIP in den Maastrichter Konvergenzkriterien enthalten ist, durch eine Reihe von L√§ndern √ľberschritten wurde, ist es selbstverst√§ndlich, dass alle Teilnehmer dieses Ziel rechtzeitig zu erreichen streben.

Die Monetisierung der Defizite wird direkt durch den Vertrag, obwohl Artikel 104 (37) verboten, und da auch die EZB ist verboten, Anweisungen √ľber die Durchf√ľhrung der Geldpolitik von den nationalen Regierungen zu √ľbernehmen.

Chart 4: Bruttonominal konsolidierte Schulden in H√∂he von ‚ā¨ -Bereichs L√§ndern 1998

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Schlie√ülich gibt es auch einen Vertrag Verbot des Artikels 104b (38) auf die „Rettung“ von einer Regierung, die sich von s√§umigen auf den Punkt findet. Ziel ist es zu verhindern, dass „Moral Hazard - eine Situation, in der eine bankrotte Organisation dennoch weiterhin Mittel beschaffen, da der Markt wei√ü, dass die R√ľckzahlung in letzter Instanz ist von den W√§hrungsbeh√∂rden garantiert die.‚No bail out‘-Bestimmungen somit gew√§hrleistet, grunds√§tzlich, dass ein Mitgliedstaat eine untragbare Schuldenposition n√§hert seine Bonit√§t fallen und verpflichtet, finden eine immer gr√∂√üere „default premium“ auf seine Anleihen zu zahlen.

Eine Analyse der Entwicklung der langfristigen Realzinsen w√§hrend der 1&909rsquo;s, im November der EZB enthalten Bekanntmachung, kommt zu dem Schluss, dass in der Zeit der R√ľckgang der Preise weitgehend im Vertrag formalisierte die Annahme der „stabilit√§tsorientierte Geld- und Finanzpolitik“ zur√ľckzuf√ľhren. Immer niedrigere Inflationsraten hatten

„Reduzierte die Unsicherheit √ľber die k√ľnftige Preisentwicklung und die damit verbundenen Inflationsrisikopr√§mien in der langfristigen Realzinsen“.

Zur gleichen Zeit, Geschäftspolitik, die auf

„Verbesserung der Tragf√§higkeit der √∂ffentlichen Finanzen hat sich in der realen Zinsverzerrungen reduziert, wodurch Kapital f√ľr private Investitionen zu befreien und damit der Kapitalmarkt effizienter arbeiten moe“.

6.5. Preis / Ertragsniveau anderer Vermögenswerte

Es wurde in Abschnitt 4.4 beobachtet. dass es komplexe Wechselwirkungen zwischen Anleihekursen und Aktienkursen. Obwohl Aktienrenditen werden in der Regel unter den Anleiherenditen sein - die Erwartung von Kapitalzuwachs widerspiegeln - ein steigender Aktienmarkt kann entweder mit steigenden oder fallenden Rentenmärkten in Verbindung gebracht werden, in Abhängigkeit von den zugrunde liegenden Ursachen.

Die langfristigen Zinsen werden daher auch die Erwartungen der Anleger in Aktien widerspiegeln - und in der Tat alle anderen Märkte in Abschnitt 4: Rohstoffe, Immobilien, Antiquitäten, Derivate und so weiter.

Die EZB daher auch eng √ľberwacht B√∂rsenkurse (seine monatlichen sehen Bulletins). Sein Oktober Bekanntmachung zeigt den oft widerspr√ľchlichen Druck.

„In einem Umfeld der Erwartungen f√ľr die Konjunktur in der Eurozone zu verbessern, die Haupt Erkl√§rung f√ľr die Volatilit√§t in der Eurozone der Aktienkursen schien im September ein √úbergreifen des R√ľckgangs der Aktienkurse in den Vereinigten Staaten zu sein. Dar√ľber hinaus ist der oben erw√§hnt nach oben Bewegungen in inl√§ndischen langfristigen Anleiherenditen haben einen Abw√§rtsdruck auf die Aktienkurse gelegt.“

Chart 5: Aktienkursindizes im Euroraum, die USA und Japan

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Quellen: Reuters f√ľr den Euroraum; nationale Daten f√ľr die USA und Japan.

Weitere Informationen: Dow Jones EURO STOXX breit (Aktienkurs) Index f√ľr den Euroraum. Standard & Poor 's 500 f√ľr die USA und Nikkei 225 f√ľr Japan

Aktien, Anleihen und Immobilien sind nicht im Verbraucherpreisindizes enthalten. Ver√§nderungen in ihrem Preis k√∂nnen jedoch haben wichtige indirekte Folgen f√ľr die Nachfrage der Verbraucher - zum Beispiel des Verm√∂genseffekt (siehe 4.7). Steigende Verm√∂genswerte Preise k√∂nnen auch durchschlagen schnell in den Preis von Investitionsg√ľtern.

Die Entwicklung der Verm√∂genspreise schafft daher eine Reihe von Problemen f√ľr die Durchf√ľhrung der Geldpolitik, insbesondere in Perioden - wie heute - wo die Verbraucherpreise stabil sind, aber die B√∂rsenkurse stark steigen. Das Risiko ist nicht nur, dass h√∂here Verm√∂genspreise letztlich in h√∂heren Verbraucherpreisen niederschlagen, sondern auch, dass das Platzen einer Spekulations „Blase“ in einer starken Deflation f√ľhren.

Die Angst vor der letzteren in den Vereinigten Staaten, wo die Kapitalisierung des Aktienmarktes auf 128,4% des BIP zur Zeit gleich ist, haben eine Reihe von Warnungen der US Federal Reserve Bank aufgefordert. Im ‚ā¨ Bereich ist die entsprechende Zahl bisher nur 55,1%, so dass es offenbar weniger anf√§llig; (39), aber die europ√§ische Wirtschaft w√ľrde die Auswirkungen eines Wall-Street-Crash nicht entkommen.

6.6. Langfristiges Zinssätze, Nachfrage und Wachstum

Die wirtschaftlichen Kr√§fte, die langfristigen Zinsen bestimmen, sind daher sehr komplex. Ist es dennoch wahr - trotz Unsicherheiten √ľber die √úbertragungsmechanismen - die Entwicklung der langfristigen Zinsen wird eine vorhersagbare Wirkung auf die Realwirtschaft haben?

Das klassische Wirtschaftsmodell in Abschnitt 5.2 beschrieben ist, behauptet, dass steigenden Zinsen der Kapitalkosten verursachen werden zu steigen, und damit Investitionen f√ľhren zu fallen. Dies wiederum wird einen R√ľckgang der aggregierten Nachfrage und Produktion verursachen. Ebenso sollte ein R√ľckgang der langfristigen Zinsen f√ľhren zu erh√∂hten Investitionen, Nachfrage und Produktion.

Die empirische Forschung hat in der Regel best√§tigt die Theorie. Eine Studie von Thomas Meyer von Goldman Sachs (1999) (40), hat gezeigt, dass eine steilere Zinskurve hat die Kreditnachfrage dr√ľcken, zu einer Verringerung des BIP-Wachstums von rund 0,75% pro 1% igen Anstieg der Preise nach einer Zeit f√ľhrender Verz√∂gerung von einigen Quartalen.

Allerdings ist es nicht automatisch folgen, dass ein R√ľckgang der langfristigen Zinsen eine √§hnlich positive Wirkung auf das Wachstum haben wird. Keynes' Beobachtung √ľber die Angelegenheit bereits in Fu√ünote 19. Die j√ľngsten Erfahrungen in Japan festgestellt worden zeigt auch, dass selbst dann, wenn langfristigen Zinsen niedrig sind - sie schwankte zwischen 1 und 2% im Jahr 1998 und 1999 (Abbildung 9 sehen) - der Auftrieb der Realwirtschaft hat sich minimal.

Viel h√§ngt auch von die Struktur einer Volkswirtschaft, und das Komponenten der Nachfrage. Zins√§nderungen f√ľttern mit unterschiedlichen Geschwindigkeiten in den verschiedenen Sektoren, mit unterschiedlichen Auswirkungen auf den Preisen von Verm√∂genswerten (siehe 4.4) durch. Die Auswirkungen auf die Lagerbest√§nde ist unmittelbarer als Kapitalprojekten. Es kann starke regionale Schwankungen sein, was die Struktur der regionalen Wirtschaft.

Auf jeden Fall ist es methodisch schwierig, die wirtschaftlichen Auswirkungen von √Ąnderungen der Zinss√§tze mit denen oft damit verbundenen Ver√§nderungen resultieren zu entwirren: vor allem, von Steuerpolitik.

Auf der Makroebene, beispielsweise die Ausrichtung der Fiskal- und Geldpolitik in der gleichen Richtung kann. Aber es auch m√∂glich, dass eine „tight“ Geldpolitik mit einer „lax“ Steuerpolitik kombiniert werden, und und umgekehrt. Auf der Mikroebene, die Auswirkungen eines Zinsanstiegs auf bestimmte Sektor k√∂nnen durch staatliche Beihilfen oder Steuererleichterungen ausgeglichen werden.

Alles, was f√ľr bestimmte gesagt werden kann, ist daher, dass in der Realwirtschaft langfristigen Zinsen mit Bewegungen in Schritt bewegen neigen. Welche ist Ursache und was Wirkung ist jedoch nicht sicher.

7. Die Zinsen im Bereich ‚ā¨

Seit Beginn der WWU Phase 3 zu Beginn des Jahres 1999 die Nominalzinsen im ‚ā¨ Fl√§che als Ganzes haben auf historisch niedrigem Niveau gewesen. Die √Ąnderung war besonders dramatisch in bestimmten L√§ndern: vor allem in Italien, wo die H√∂he der Verschuldung des √∂ffentlichen Sektors, eine Aufzeichnung der Geldentwertung und Erwartungen bez√ľglich der zuk√ľnftigen Inflation zuvor Raten hohen Niveaus bei relativ gehalten hatte. Der R√ľckgang der Preise hat in der Tat einen wichtigen Faktor gewesen Italien erm√∂glicht die steuerliche f√ľr ‚ā¨ Bereich Mitgliedschaft zu erf√ľllen: Schuldendienstkosten reduziert wurden (bis 7% des BIP), so dass m√∂gliche Haushaltsdefizite unter 3% des BIP, ein Umstrukturierung der auf etwa 5,5% im Jahr 1990 von etwa 2,5 Jahren F√§lligkeit der Schulden im Jahr 1999 und eine stetige Verringerung der Gesamt.

Es muss darauf hingewiesen werden, jedoch, dass dies nicht so wahr die Realzinsen ist. In den ersten Monaten der Währungsunion, bei der die EZB den Reposatz auf 3%, Realzinsen in Deutschland, insbesondere stieg tatsächlich die Inflation auf Null fiel und wahrscheinlich unter (41).

Abbildung 6: Kurzfristige Geldmarktsätze, 1994-1999

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Die Struktur der Zinsen durch die EZB festgelegten Sätze selbst wurde in Abschnitt 3.7 beschrieben. Die Anwendung des Systems, und die umgebende Hergang wird im Folgenden erläutert.

7.1.1. Dezember 1998 November 1999

Das neue System begann effektiv am 3. Dezember 1998, wenn alle nationalen Zentralbanken der elf teilnehmenden Länder auf koordinierte Senkung der Leitzinsen auf 3% beschlossen (42).

Die erste offizielle Einstellung der Tarife durch die EZB-Rat fand am 22. Dezember 1998 der Anwendung beim Handel am 4. ge√∂ffneten Januar 1999 Der feste Tendersatz (MRR) wurde bei 3% „f√ľr die absehbare Zukunft“ bleiben. F√ľr eine √úbergangszeit, der Spitzenrefinanzierungssatz (MLR) wurde bei 3,25% und die Einlagefazilit√§t Rate (DER) bei 2,75% festgelegt, um einen engen Zinssatz „Korridor“, w√§hrend M√§rkte angepasst einzustellen. Ab dem 21. Januar wurde die MLR bei 4,5% und der DER auf 2%.

Die EZB-Rat Treffen im Januar und Februar best√§tigten diese S√§tze. Die Zahlen f√ľr Dezember 1998 hatten die Geldmenge zeigen (definiert als M3) bei 4,7% p.a. w√§chst „nahe den Referenzwert von 4,5% per annum vom EZB-Rat festgelegt“. Inflation f√ľr das Jahr 1998 als Ganzes hatte bei nur 1,1% liegen.

Am Anfang M√§rz hielt die Bank die gleichen S√§tze. Seine Bekanntmachung f√ľr den Monat beobachtet, dass es

„Das Fehlen nennenswerten Preisdruck - entweder nach oben oder nach unten -, die eine √Ąnderung in der Geldpolitik gerechtfertigt w√§re“.

Zugleich jedoch bemerkte die Bank andere Entwicklungen, die in verschiedenen Richtungen zeigen. Die monet√§ren Daten von Januar hatte M3 mit einer Rate von 5,7% wachsen gezeigt - obwohl die Bank dieses „ein Signal der anstehenden Inflationsdruck“ nicht ber√ľcksichtigen haben. Zur gleichen Zeit gab es Anzeichen f√ľr eine „betr√§chtliche Verlangsamung“ des Wirtschaftswachstums: Produktion im verarbeitenden Gewerbe um 1% im letzten Quartal des Jahres 1998 zunehmend ausgesprochener politischer Druck gab es gefallen war - vor allem aus dem deutschen Finanzminister Oscar Lafontaine - f√ľr eine Senkung der Zinss√§tze, die die Bank diskret als „erh√∂hte Unsicherheit √ľber die politische Unterst√ľtzung f√ľr eine stabilit√§tsorientierte Geldpolitik“ beschrieben.

Am Anfang April beschloss die Bank eine deutliche Zinssenkung. MRR ging auf 2,5% nach unten, MLR auf 3,5% und DEM bis 1,5%. Es gab, so die Bank in ihrem April Bekanntmachung, „Ged√§mpften Inflationsdruck“, w√§hrend das Wachstum von M3 im Februar auf eine Rate von 5,2% zur√ľckgegangen war. Inzwischen Prognosen f√ľr das Wirtschaftswachstum in den Jahren 1999 und 2000 wurden nach unten revidiert werden. Trotzdem Bank-Pr√§sident Wim Duisenberg vor allem bemerkt, wenn die Zinssenkungen der Ank√ľndigung: „Das ist es!“

Im April und Mai die Indikatoren f√ľr die Inflation und Geldmenge waren ausreichend stabil f√ľr die Bank bestehenden Zinss√§tze zu halten. Inzwischen aber war Medien und die √∂ffentliche Aufmerksamkeit auf die Ereignisse in den Devisenm√§rkten konzentrieren. Die Bank Mai Bekanntmachung hatte festgestellt, „Volatilit√§t“ in dem Au√üenwert des Euros, die es im Kosovo zu dem milit√§rischen Konflikt zugeschrieben teilweise. Bis Ende Mai hatte jedoch die ‚ā¨ auf eine Rate von 1,04 $ gesunken, und im Juli wurde die Spekulation w√§chst, dass es bald bei Parit√§t (10 siehe Abbildung). Die scheinbare „Schw√§che“ des ‚ā¨ hatte ein Problem in den Wahlen im Juni ist das Europ√§ische Parlament (aber Abschnitt 7.5 unten). Auf der anderen Seite wurden Zeigedaten auf eine Erholung des Wirtschaftswachstums in der zweiten Jahresh√§lfte 1999 und M3 begann wieder zu steigen. , „Kredit in Euro Bewohner in robustem Tempo weiter ausgebaut“, bemerkte der Juli Bekanntmachung.

Parit√§t mit dem $ nicht erreicht wurde; und im Juli erholte sich die ‚ā¨ bis $ 1,08. Die Inflation blieb auf einem sehr niedrigen Niveau und das M3-Wachstum zur√ľckgegangen; aber die langfristigen Anleiherenditen begannen wie die Aussichten f√ľr die wirtschaftliche Expansion steigen verbessert. Die Bank hielt die bestehenden Zinss√§tze.

Im September jedoch Mitglieder der EZB-Rates der Bank beginnen √ľber „Aufw√§rtsrisiken f√ľr die Preisstabilit√§t“, und eine „Versch√§rfung bias“ in der Geldpolitik zu sprechen. Die Anleiherenditen steigen hatten sie weiter, und die Zahlen Juli zeigten M3 erneut mit einer Rate von 5,6% steigen, „weg von dem Referenzwert von 4,5%“. (43) zeigten, August Zahlen eine marginale Zunahme der Rate des Aufblasens, bis 1,2%. Dennoch wurden die bestehenden Zinss√§tze auch im September und Oktober gehalten.

Die erwarteten Zinserh√∂hungen wurden am 4. November 1999 angek√ľndigt: ein um 0,5 Prozentpunkte Anstieg in allen drei Raten. Der Aufstieg der vollen 50 Basispunkte, im November Bekanntmachung erkl√§rt , „W√ľrde die Notwendigkeit f√ľr verst√§rkte Ma√ünahmen vermeiden sp√§ter“ und w√ľrde " beitragen jede Unsicherheit premia potenziell weit verbreitet in den Finanzm√§rkten zu reduzieren“. fast 1,5 Prozentpunkte √ľber dem Referenzniveau im Juli bis September Zeit hatte M3 mit einer Rate von 5,9% gestiegen. „Das starke Wachstum der fl√ľssigen Komponenten von M3 ist besonders bemerkenswert“ die Bank President beobachtet (44). Zudem war das Wachstum von M3 wurde von einem annualisierten Wert von 5,7% im August auf 6,1% im September beschleunigt.

7.1.2. Einige analytische Betrachtungen

Diese Ereignisse liefern Indikatoren die Zinspolitik der Bank. Die von der EZB „stabilit√§tsorientierte geldpolitische Strategie“ (45) definiert „Preisstabilit√§t“ als

„Pro Jahr zu Jahr Anstieg des Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) f√ľr die Euro-W√§hrungsgebiet von unter 2%“.

Die Politik f√ľr die Erreichung dieses Ziels basiert auf zwei S√§ulen: 4,5% „Referenzwert“ f√ľr das j√§hrliche Wachstum von M3; und eine „breit angelegte Beurteilung“ der m√∂glichen Preisentwicklung. Dies wurde zu einem bestimmten Inflationsziel bevorzugt, und wurde auf der bisherigen Praxis der Basis Bundesbank.

Eine Reihe von Fragen kann dennoch gefragt.

  • Erstens, wie gro√ü ein Teil bei der Durchf√ľhrung der Politik hat den 4,5% M3 Referenzwert tats√§chlich? F√ľr fast alle 1999 hat die monatliche Rate um 0,5 Prozentpunkte oder mehr gewesen dar√ľber, und war etwa auf diesem Niveau im April, als die Zinsen gesenkt wurden. Wie auch am 4. November Pressekonferenz beobachtet, die H√∂he der Zuverl√§ssigkeit von der Bank M3 Zahlen zugeschrieben hat sich gezeigt, von Monat zu Monat variieren.

„... aktuelle Inflationsraten jederzeit keinen Faktor f√ľr unsere Entscheidung √ľber die Zinsen sind. Wir haben eine zukunftsweisende Strategie.“ Er f√ľgte hinzu, dass die Inflationsunterschiede „wie sie heute in der Eurozone existieren“ w√§ren „keineswegs au√üergew√∂hnlich, oder etwas Besonderes.“

Die EZB hat auch eng Bewegungen √ľberwacht in kurzfristigen Marktzinsen seit Beginn der WWU Stufe 3. Diese wird durch eine Reihe von verschiedenen Indizes gemessen werden, zusammengestellt von den Finanzinstituten selbst, davon EURIBOR und LIBOR sind die wichtigste (siehe Kasten 4). EURIBOR im Hauptindex innerhalb der ‚ā¨ Fl√§che selbst verwendet wird, ersetzt die meisten hat - aber nicht alle - der bisherigen nationalen Indizes; und diese Rate, die von der zitiert wird Monatsberichte der Europ√§ischen Zentralbank.

Der Dreimonats-EURIBOR, geblieben ist relativ stabil bei etwa 2,6 bis 2,7%, stieg pl√∂tzlich am Ende des dritten Quartals 1999 auf rund 3,1% am Jahresende durch die M√∂glichkeit der Millennium-Probleme beeinflusste und stieg wieder auf √ľber 3,5% bis 3. November. Sowohl der Sechs- und Zw√∂lfmonats-EURIBOR stieg ebenfalls stetig im dritten Quartal des Jahres (siehe Abbildung 7).

Chart 7: Kurzfristige Zinssätze im Euro-Raum

(In Prozent pro Jahr: Tageswerte)

___ Ein-Monats-EURIBOR ----- sechs-Monats-EURIBOR

- - - Dreimonats-EURIBOR - -- - Zwölfmonats-EURIBOR

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Einzelhandel Zinsen haben ein ähnliches Muster (siehe Abbildung 8) gezeigt. den letzten Jahren kontinuierlich gesunken ist, die auf kurzfristigen Einlagen bezahlt Raten einpendelte, wobei die Rate auf mittelfristige Bankeinlagen (2 Jahre) stark ab Mitte 1999 steigen.

Die Zinsen f√ľr Kredite fiel auch durch 1996-8, die auf Hypotheken belastet Preise beginnen wieder zu steigen Mitte 1999.

Box 4: Aktuelle ‚ā¨ Bereich Interbankenmarkt Zinsen

EURIBOR (‚ā¨ Inter-Bank Offered Rate): Die Rate, mit der Inter-Bank Termineinlagen im ‚ā¨ Zone ‚ā¨ angeboten. Es wird als Durchschnitt der t√§glichen Angebote f√ľr dreizehn F√§lligkeiten von einer Jury aus 57 der aktivsten Banken in der ‚ā¨ Zone vorgesehen berechnet. Es basiert auf einem Akt / 360-Basis angegeben und wird um 11:00 Uhr (MEZ) vorgesehen festgelegt, dass mindestens 50% aller Panel-Banken beigetragen. Die oberen und unteren 15% eliminiert (die gel√∂schte Anzahl immer aufgerundet wird) und die √ľbrigen Durchschnitt auf drei Dezimalstellen.

EONIA (‚ā¨ Overnight Index Average): Kurs der EZB berechnet und von der EBF (European Banking Federation) verbreitet werden. Es ist der gewichtete Durchschnitt aller unbesicherten Tagesgeldausleihungen im Interbankenmarkt, im Bereich ‚ā¨ von den Panelbanken abgeschlossen.

LIBOR (London Interbank Offered Rate): Zinssatz von einer bestimmten Gruppe von Londoneren B√§nken f√ľr US $ Dollar-Einlagen der Angabe einer bestimmten Laufzeit angeboten.

TAM (Taux Annuel Mon√©taire): a Franz√∂sisch Floating Rate Benchmark berechnet, indem Annualisierung die neuesten zw√∂lf Monats √ľber Nacht Durchschnittskursen.

CIBOR (Kopenhagen Interbank Offered Rate): Zinssatz f√ľr Liquidit√§t im Interbankenmarkt angeboten (in D√§nemark) auf einer nicht-gedeckte Basis. CIBOR wird berechnet auf der Basis der Steuers√§tze durch eine Reihe von einzelnen Banken angeboten.

MIBOR (Madrid Inter-Bank Offered Rate): Es wird als Mittelwert Mittelwert des Zinssätze festgelegt unter Bezugnahme auf 1-Jahres-Laufzeit-Operationen (354-376 Tage) auf dem Markt der Interbanken-Einlagen.

Abbildung 8: Retail Bank Zinsen

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Wie die kurzfristigen Zinsen, Langfristige Zinsen in dem, was das ‚ā¨ Gebiet ist nun stetig zwischen 1994 und Mitte 1999 f√§llt - die Rendite 10-Jahres-Benchmark-Anleihen von mehr als 9% auf rund 4% ging nach unten (siehe Abbildung 9). Seit Mai 1999 haben sie jedoch auf einen steigenden Trend. Am Anfang Oktober 1999 werden die 10-j√§hrige Rendite lag bei 5,34%, mehr als 130 Basispunkte h√∂her als zu Beginn des Jahres. Diese Aufw√§rtsdruck auf die Renditen des Berichts der EZB Oktober beobachtet

„Scheint in erster Linie in Zusammenhang gebracht wurde mit wechselnden Erwartungen in Bezug auf die Zukunft Aussichten f√ľr die Konjunktur im Euroraum ....“

Jedoch waren Langzeitraten volatile im Oktober selbst, mit Benchmark Ausbeuten zuerst √ľber 5,6% ansteigen, dann wieder auf das vorherige Niveau von rund 5,3% fallen.

Chart 9: ‚ā¨ Bereich langfristige Staatsanleihen, 1994-1999

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In der Zeit bis zum Beginn der WWU Stufe 3 f√ľhrt, gab es erhebliche Diskussionen dar√ľber, ob und wie bald w√ľrde die neue Europ√§ische Zentralbank Lage sein, ihre „Glaubw√ľrdigkeit“ zu etablieren. Damit wurde das Ausma√ü, in dem die Finanzm√§rkte bedeutet, dass es von der Erf√ľllung seiner prim√§re Aufgabe der Aufrechterhaltung der innere Kaufkraft der ‚ā¨ zutrauen w√ľrden.

Die betr√§chtliche anf√§ngliche Skepsis √ľber die W√§hrungsunion in Deutschland wurde weitgehend auf Zweifel dar√ľber, wie weit die EZB dieses Ziel erreichen w√ľrden. Die Glaubw√ľrdigkeit der Bundesbank mit dem Ergebnis, war √ľber mehrere Jahrzehnte hinweg aufgebaut, dass die D-Mark den Ruf als „stark“ hatte. Es war aus diesem Grund, dass der Vertrag von Maastricht wurde so entworfen, wie machen die ‚ā¨ erscheinen, so weit wie m√∂glich, eine „Fortsetzung der D-Mark mit anderen Mitteln“.

Doch im Gegensatz zu der Bundesbank - wie der ehemalige Chefökonom, jetzt EZB-Vorstandsmitglied, Professor Otmar Issing, in den letzten Vortrag beobachtet (46) - die EZB ist eine völlig neue Institution.

„... Lehre und Zentralbanker sich einig, dass, wenn es Glaubw√ľrdigkeit zu etablieren kommt, der zuverl√§ssigste Weg bleibt, dass eine Erfolgsbilanz der Aufbau des Lebens bis zu seinem Wort stehen. Eine solche Option war jedoch nur f√ľr die EZB an ihrem Anfang nicht verf√ľgbar. "

Dar√ľber hinaus wurde die Frage der Glaubw√ľrdigkeit der EZB stark Anfang 1999 durch Bewegungen in den Devisenm√§rkten verdeckt.

Im Anschluss an die Fixierung des ‚ā¨ 9rsquo; s Zusammensetzung im Mai 1998 begann die Proto-W√§hrung gegen√ľber dem $ zu steigen, fast $ 1,20 im Oktober erreicht. Zu Beginn des Jahr 1999 kam der ‚ā¨ offiziell ins Leben, und wurde mit einer Rate von $ 1,18 am 4. Januar zitiert; aber nach ein paar Wochen begann wieder zu fallen. Im Fr√ľhsommer fiel es unter $ 1,02.

Der Sp√§tsommer sah eine Trendwende, und im Oktober war die Rate wieder auf $ 1.07. Aber im November fiel der ‚ā¨ wieder gegen den $, und am Anfang kurz Dezember gehandelt bei unter $ 1 zum ersten Mal.

Chart 10: ECU / ‚ā¨ Wechselkurs gegen√ľber dem $ (Monatsdurchschnitt)

Mieten ein Zentrum Zinsen

Aus diesem Grunde hat viel von der Presse konnte sukzessive Schlagzeilen √ľber die ‚ā¨ erreicht „ein weiteres historisches Tief“ drucken. Es hat sich h√§ufig als „schwach“ beschrieben worden. Wirtschaftsjournalisten erkl√§rten die Bewegung als den Kontrast zwischen dem „Goldilocks economy“ (47) und den scheinbaren Stagnation im ‚ā¨ Bereich US widerspiegelt.

Es ist jedoch klar, dass der EZB bisher vollkommen ihre Pflicht zur Aufrechterhaltung des ‚ā¨ 9rsquo erf√ľllt; s intern Kaufkraft. Die Bank urspr√ľngliche Definition von Preisstabilit√§t unter 2% eine Inflationsrate gewesen; und bis Mitte 1999 der j√§hrliche Anstieg des Harmonisierten Indexs ‚ā¨ Bereichs Verbraucherpreise (HVPI) lag unter 1% (Juni Figur 0,9%).

die Beweise aus den Rentenmärkten Wichtiger ist jedoch, dass Inflationserwartungen auch niedrig ist. Als Otmar Issing, steckte es in seinem Vortrag:

„Wenn man weit genug, √ľber den Horizont der Konjunkturzyklen sieht, Ver√§nderungen der langfristigen Nominalzinsen spiegeln typischerweise M√§rkte Wahrnehmung der langfristigen Inflationsrisiken. Wenn die Zentralbank glaubw√ľrdig ist, werden langfristige Zinsen nicht sehr weit weg bewegen von Ebenen mit gepflegter Aussicht auf Preisstabilit√§t;. sie werden auf h√∂here Ebene schnell springen, wenn die Glaubw√ľrdigkeit verloren geht, wenn ich in Euro einen Blick auf langfristige Anleihen nehme, kann ich feststellen, dass die EZB ein erhebliches Ma√ü an Glaubw√ľrdigkeit bereits verdient .“

Seit Beginn der WWU Stufe 3 zu Beginn des Jahres 1999 hat sich die ‚ā¨ Fl√§che eine einheitliche Geldpolitik und eine einzige Struktur der kurzfristigen Zinsen hatte. Die M√∂glichkeit, Wechselkursbewegungen innerhalb des Gebiets wird ebenfalls entfernt. Es k√∂nnte erwartet, daher wird, dass die Ertr√§ge auf allen ‚ā¨ -Bereichs Benchmark-Staatsanleihen identisch w√§ren.

Dies ist jedoch nicht der Fall. Am 4. November 1999 variierten die Renditen 10-j√§hrige Anleihen zwischen 5,12% auf Deutsch Bunds um 5,47% auf die von Portugal. Bis zu einem gewissen Ausma√ü solcher Variationen, k√∂nnen durch geringf√ľgige Unterschiede in Abl√∂sungstermin erl√§utert. Wenn diese korrigiert werden, jedoch gibt es noch eine kleine, aber klar „Spread“ (siehe Tabelle 1).

Tabelle 1: 10 Jahre Benchmark Spreads

Quelle: Financial Times

Der Fortbestand dieser Spreads spiegelt eine Reihe von Sonderfaktoren. Obwohl die meisten Benchmark-Anleihen, und alle neuen Ausgaben werden jetzt in ‚ā¨ lauten, werden die Rentenm√§rkte noch nicht vollst√§ndig integriert, und es gibt Schwankungen der Marktliquidit√§t. In bestimmten F√§llen sind die Haushaltslage des Landes kann auch ein Faktor sein: das hei√üt eine Restrisikopr√§mie ist.

Die Spreads im ‚ā¨ Bereich kann auch mit den in der EU als Ganzes verglichen werden. Hier ist die Variation wesentlich gr√∂√üer ist, variierend von dem 5,12% auf Bunds auf 6,83% auf griechische Anleihen. Mit Ausnahme des Vereinigten K√∂nigreichs sind die Ertr√§ge h√∂her in den Nicht-‚ā¨ L√§ndern.

Es ist klar, von der Art und Weise, in der Finanz-, Devisen- und anderen Märkten tätig sind, dass nur im Falle der von den Zentralbanken selbst festgelegten Sätzen es auf die Frage eine präzise Antwort lautet: Wie werden Zinssätze bestimmt?

Selbst im Fall der Zentralbanken ist es nicht m√∂glich, mit Sicherheit die Gr√ľnde f√ľr eine bestimmte Satz√§nderung zu √§u√üern. Vollst√§ndige Offenlegung der Art und Weise, in der die zust√§ndigen Gremien erreichen ihre Entscheidungen helfen k√∂nnen. Aber die relative Bedeutung und unterschiedliche Genauigkeit der Daten, auf die Entscheidungen basieren - Geldversorgung und Kredit Zahlen, aktuelle Inflationsraten, Bewegungen der Zinskurven, Wechselkurse usw. - immer die √úbung ungenau machen.

Die Probleme sind noch gr√∂√üer, wenn es darum geht, genau verfolgt, wie die von den Zentralbanken durchschlagen in die Preise festgelegten S√§tze normale B√ľrger f√ľr Bankkredite oder Hypotheken bezahlen, oder Unternehmen zahlen f√ľr ihr Kapital. Im Fall von kurzfristigen Zinsen, bestehende Forschung - auch, dass komplexe Wirtschaftsmodelle mit - Schuppen nicht viel Licht auf den √úbertragungsmechanismen, wenn auch nur, weil die Finanzm√§rkte in einem konstanten Zustand des Flusses sind. Innerhalb des Euroraumes ist das Problem, dass sehr viel schwieriger in diesen sehr wenig kann doch mit Sicherheit aus den Erfahrungen der Vergangenheit (die Lucas-Kritik) angef√ľhrt werden.

Schlie√ülich kann es kaum Gewissheit √ľberhaupt √ľber die Bestimmung der langfristigen Zinsen. √Ąnderungen der Preise festgelegt durch die Zentralbanken sind nur ein unter einer Reihe von Einfl√ľssen, mit Erwartungen √ľber die zuk√ľnftige Inflation und / oder zuk√ľnftige Wechselkurse einen Teil der H√∂he der kurz- und langfristigen Zinsen zu spielen. Investoren, gro√üe und kleine, suchen st√§ndig nach den besten Return on ihre Ersparnisse in ein Netzwerk von miteinander verbundenen M√§rkten, ob sie Milliarden in den Derivatemarkt zu wetten haben oder sich fragen, ob das Familiensilber zu verkaufen und das Geld in eine setzen Depositenkonto statt. Kreditnehmern, ebenfalls versuchen, die Kapital f√ľr ihr Unternehmen oder Hauskauf bei einer so niedrigen Rate wie m√∂glich zu erh√∂hen. Inzwischen k√§mpfen Regierungen Zinszahlungen f√ľr neu enthalten oder √∂ffentliche Schulden bestehenden, w√§hrend der Versuchung widerstehen, das Problem zu l√∂sen - vor√ľbergehend - √ľber Inflation. Und schlie√ülich, im Hintergrund liegt die Unberechenbarkeit der realen Welt: unerwarteten technologischen Fortschritt, irrational menschliches Verhalten, Gl√ľck, Zufall, Krieg, das Wetter und h√∂here Gewalt.

Vor diesem getr√ľbte Bild, eine Reihe von Punkten vorgenommen werden.

  • Anders als in Notf√§llen, Zentralbanken d√ľrften f√ľr „neutral“ kurzfristige Zinsen wollen: das hei√üt, Raten, die gerade hoch genug sind, um zu verhindern √úberhitzung der Wirtschaft und die k√ľnftige Inflation, aber nicht so hoch wie das Wirtschaftswachstum zu t√∂ten und die Arbeitslosigkeit erh√∂hen . Diese Tat scheint die Politik der Europ√§ischen Zentralbank zu sein, obwohl es dich um eine Ermessensfrage eher als technische Pr√§zision zu sagen, zu jeder Zeit, was ein „neutrales“ Niveau zu sein.
  • Bisher scheint die EZB v√∂llig dieses Ziel erreicht zu haben. Die langfristigen Zinsen zeigen, dass ‚ā¨ Inflation in Zukunft niedrig sein soll, w√§hrend das Wirtschaftswachstum in der Region zu respektablen Niveau zubewegt.
  • der Haupt intern Kr√§fte, die haben im Bereich ‚ā¨ Inflationserwartungen steigen und wesentlich h√∂here Zinsen f√ľhren k√∂nnten, in jedem Fall durch Bestimmungen des Vertrages blockiert worden:
    • die Unabh√§ngigkeit der EZB und ihrer prim√§ren Ziel der Preisstabilit√§t;
    • die das Verbot der monet√§ren Finanzierung von Haushaltsdefiziten, auf einem privilegierten Zugang von Regierungen zu den Einsparungen ihrer B√ľrger und auf dem „Bail-out“ von Regierungen bedrohen Standard; und
    • die Forderung, „exzessives“ Haushaltsdefizit zu vermeiden, auf der die Vermutung eines ausgeglichenen Haushalts √ľber den Konjunkturzyklus im Rahmen des Stabilit√§ts- und Wachstumspakts hinzugef√ľgt wurde.
  • Es bleibt jedoch wichtig, extern Kr√§fte: die H√∂he der Zinss√§tze in anderen gro√üen Volkswirtschaften, insbesondere auf die Entwicklungen an den Devisenm√§rkten. Sehr gro√üe Summen von kurzfristigem Kapital k√∂nnen schnell zwischen W√§hrungsr√§umen bewegen, aus Gr√ľnden und mit Auswirkungen sowohl auf interne Geldpolitik und Wechselkursen, die von den wirtschaftlichen Theorie schlecht vorhergesagt werden. Die relativ niedrige Niveau des BIP der ‚ā¨ Fl√§che entfallen auf den Au√üenhandel mildert, aber nicht beseitigt diese Faktoren.
  • Das Ergebnis ist eine Koinzidenz - wenn nicht Koordination - in der Zentralbank festgelegte Zins√§nderungen. Innerhalb der EU selbst, zum Beispiel, die EZB und die Bank of England erh√∂ht sowohl Leitzinsen am 4. November 1999 und die US Federal Reserve Bank hat die vierzehn Tage sp√§ter gleich. Obwohl die wichtigsten Zentralbanken der Welt haben Ans√§tze zur Geldpolitik √§ndert, und obwohl es wichtige Unterschiede in der Struktur der Wirtschaft gibt es sie dienen, eine allgemeine √úbereinstimmung √ľber Grundlagen: die Notwendigkeit f√ľr die Preisstabilit√§t und die Stabilit√§t auf den Finanzm√§rkten.
  • In der Folge sind real langfristige Zinsen wahrscheinlich auf einer internationale Norm zu (obwohl die √∂konomische Theorie dieser Vorhersage von anfechtbarer). Die H√∂he dieser realen langfristige Rate wird, die wiederum durch die komplexe Wechselwirkung beide monet√§ren und real Bibliographyfactors bestimmt werden: die Liquidit√§t der Finanzm√§rkte, die H√∂he und die Freiheit des Welthandels, die Wachstumsraten der f√ľhrenden Volkswirtschaften und - in dem Blick auf einige den entscheidenden Faktor - die Schaffung neuer Investitionsm√∂glichkeiten infolge des technologischen Fortschritts.

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Samuelson, Paul A. (1976): Wirtschaft, 10. Ausgabe, McGraw Hill, 1976.

(1) Zum Beispiel Samuelson (siehe sein Wirtschaft, 10.. Ausgabe, p.605).

(2) Welche interessant verglichen werden k√∂nnen, um die „goldene Regel“ f√ľr Haushaltsdefizite und Staatsverschuldung.

(3) Ezekiel, 18. Vers 8.

(4) William Shakespeare, Weiler, Akt 1, Szene 3.

(5) In einer Fußnote auf p.599 von Wirtschaft.

(6) Vorschlag f√ľr eine Richtlinie des Rates ein Minimum an effektiver Besteuerung von Zinsertr√§gen in Form von Zinszahlungen in der Gemeinschaft zu gew√§hrleisten, (KOM (1998) 195).

(7) KOM (1998) 195, Artikel 5: "Definition of Interest".

(9) Der Nachweis der britischen House of Lords Select Ausschuss f√ľr den Europ√§ischen Gemeinschaften, 15. Bericht von 1998-9 Sitzung: Steuern in der EU: kann Koordination und Wettbewerb koexistieren? (HMSO Juli 1999, 20 ¬£).

(10) Blacks Law Dictionary F√ľnfte Ausgabe. West Publishing Co., 1979.

(11) Diese Auslegung könnte zu Problemen im Fall der Bewerberländer in Ost- und Mitteleuropa schaffen, in dem die Finanzmärkte noch unentwickelt sind, und eine vollständige Palette von Laufzeiten gibt es nicht. Auch Polen, vielleicht die am weitesten entwickelten, hat gerade erst einen Markt in 10-Jahres-Anleihen angelegt.

(12) Diese ist definiert als „alle Gesetze, Vorschriften oder andere bindende Instrument“, die entweder Finanzinstitute verpflichtet Verbindlichkeiten des √∂ffentlichen Sektors zu halten, oder ermutigt sie, diese Verbindlichkeiten zu halten durch Steuervorteile bieten. Dies hat jedoch nicht beendet vollst√§ndig die F√§higkeit der nationalen Beh√∂rden zu inl√§ndischen Ersparnissen „zu erfassen“, da die betreffenden Verordnung Nr. 3603/93 schlie√üt bestimmte Ma√ünahmen, die die finanzielle Sicherheit der Sparpl√§ne „entwickelt, f√ľr Haushalte“ zu gew√§hrleisten.

(13) Die Verwendung des Wortes „Rabatt“ ist in diesem Zusammenhang m√∂glicherweise verwirrend. Sein wirtschaftlicher Sinn ist, dass 1 in Box beschrieben: das hei√üt den aktuellen Wert eines Verm√∂genswert Sch√§tzung der Zinssatz - oder erwartete Zinsen - zahlbar bis zu ihrem Reife. Volk mehr, verkaufen Gesch√§fte in „Discounted“ Preisen: das hei√üt die Preise reduziert.

(14) Dies sind Finanzinstitute, die bei der Durchf√ľhrung der Geldpolitik beteiligt von der Zentralbank als geeignete Kan√§le f√ľr Operationen identifiziert worden. Weitere Einzelheiten des Systems finden Sie unter „In Frage kommenden Verm√∂genswerte im Eurosystem - Zulassungskriterien und genehmigte Verfahren“ ( Deutsche Bank Research, 20. Oktober 1999).

(15) Es k√∂nnte argumentiert werden, dass nur Geld, das „gesetzliches Zahlungsmittel“ ist wirklich fl√ľssig, da nur in diesem Fall ist es eine rechtliche Verpflichtung, sie bei der Abwicklung zu √ľbernehmen.

(16) Wenn die Preise steigen, sie f√ľhlen sich reicher und verbringen mehr frei; wenn sie fallen, sie f√ľhlen sich schlechter, und den Verbrauch senken.

(17) Die Aufgaben des ESZB sind in Artikel 105 des Vertrags festgelegt. Absatz 1 besagt, dass

„Das vorrangige Ziel des ESZB ist es, die Preisstabilit√§t zu gew√§hrleisten“. Es wird auch zur Verf√ľgung gestellt, „die allgemeine Wirtschaftspolitik in der Gemeinschaft unterst√ľtzen“ erforderlich sein, dass diese „ohne Beeintr√§chtigung des Zieles der Preisstabilit√§t“ ist; und zu handeln „in √úbereinstimmung mit dem Grundsatz einer offenen Marktwirtschaft mit freiem Wettbewerb, wodurch ein effizienter Einsatz der Ressourcen gef√∂rdert wird, und in √úbereinstimmung mit den Grunds√§tzen in Artikel 3a genannten“. Diese letztere Art erfordert die Annahme durch die EU „eine Wirtschaftspolitik, die auf einer engen Koordinierung der Mitgliedstaaten der Wirtschaftspolitik, auf dem Binnenmarkt und der Festlegung gemeinsamer Ziele beruht, und in √úbereinstimmung mit dem Grundsatz einer offenen Leitung Marktwirtschaft mit freiem Wettbewerb.“

(18) Mieten ein Zentrum Zinsen

(19) Obwohl Keynes selbst hatte nat√ľrlich beobachtet, dass, wo die Nachfrage mangelhaft war, die Zinsen senken Investitionen zu stimulieren, war wie „auf einem St√ľck Schnur dr√ľcken“. Unter diesen Umst√§nden hatte die Antwort der √∂ffentlichen Investitionen.

(20) Der britische Premierminister der sp√§ten 1950er und fr√ľhen 1960er Jahren, Harold Macmillan, wurde einmal von einem Journalisten gefragt, was er am meisten f√ľrchtete. „Veranstaltungen, lieber Junge“, antwortete er. "Veranstaltungen".

(21) Favero und Giavazzi (1999) Geldpolitische Transmission im Euroraum , Europäisches Parlament, GD IV, ECON 101, April 1999, S. 7.

(22) Siehe Cottaralli und Kourelis (1994) und Borio und Fritz (1995).

(23) World Economic Outlook, Washington DC, Oktober 1996.

(24) F√ľr eine ausf√ľhrlichere Behandlung dieses Problems finden Anpassung bei asymmetrischen Schocks (Europ√§isches Parlament, DG4, Reihe Wirtschaftsfragen ECON-104)

(25) Kommissionspapier (1998).

(26) Dieses Problem wird in dem Papier behandelt vorbereitet das Europäische Parlaments Wirtschafts- und Währungsausschuß von Prof. Daniel Gros im September 1999.

(27) EZB Dezember Monatsbericht, Box 8, S. 53

(28) Dieses Argument wird von Prof. Peter Bofinger in einem zweiten Papier vorbereitet des Europäischen Parlaments Wirtschafts- und Währungsausschuss im September 1999 ( Europäisches Parlament, GD IV, ECON-115)

(29), z.B. Cohen und Wenninger (1994) und Lee und Prasad (1994).

(30) „Die Rolle des Kurz Preise und Au√üenlang Preise in der Bestimmung der Langfristzinsen“ von John P.C.Fell. ( EMI Staff Paper Nr. 4, Mai 1996).

(31) „Geldpolitik und langfristige Zinsen“, Kommission DII Mai 1998

(32) in der Box 2 EZB Monatsbericht, Februar 1999.

(33) EZB Monatsbericht f√ľr August 1999, S. 13.

(34) Brittans, S. (1999), "Unsicher Pound" in der Financial Times von 30. September 1999.

(35), Goodhart, C. (1988). „Der Devisenmarkt: ein Random Walk mit einem Ziehen Anchor“, Economica, Nr.55, London School of Economics, 1988.

(36) h√§ngen jedoch die wirtschaftlichen Auswirkungen sehr viel auf dem Ausma√ü, in dem die √∂ffentlichen Verschuldung intern finanziert wird. Wo dies der Fall ist, wie in den beiden EU-Mitgliedstaaten mit Schuldenstand von √ľber 100% des BIP, Belgien und Italien, ist der Effekt weitgehend Ressourcen vom B√ľrger als Steuerzahler f√ľr den B√ľrger als Bondinhaber zu √ľbertragen. (F√ľr weitere Analysen finden Die Koordinierung der nationalen Finanzpolitik im Kontext der W√§hrungsunion, Europ√§isches Parlament, GD IV, Reihe Wirtschaftsfragen E-6, 1996).

(37) Diese sieht vor, dass

„Kontokorrentkredite oder jede andere Art von Kreditfazilit√§ten bei der EZB oder den Zentralbanken der Mitgliedstaaten ... .in zugunsten von Einrichtungen der Gemeinschaft, Zentralregierungen, der regionalen oder lokalen Gebietsk√∂rperschaften oder anderen √∂ffentlich-rechtlichen, anderen √∂ffentlich-rechtlichen Einrichtungen, oder √∂ffentliche Unternehmen der Mitgliedstaaten sind ebenso verboten wie der unmittelbare Erwerb von diesen durch die EZB oder die nationalen Zentralbanken von Schuldtiteln“. Wasserdichtes obwohl diese Verbote zu sein scheinen, ist es doch darauf hingewiesen, dass sie nicht verhindern, dass sie in den Sekund√§rm√§rkten die W√§hrungsbeh√∂rden von dazwischen: das hei√üt, eine Regierung zu helfen, seine Schulden zu finanzieren, durch die Anleihekurse st√ľtzen.

(38) „Die Gemeinschaft haftet nicht, oder die Verbindlichkeiten der Zentralregierungen, der regionalen oder lokalen Gebietsk√∂rperschaften oder anderen √∂ffentlich-rechtlichen K√∂rperschaften, sonstiger Einrichtungen des √∂ffentlichen Rechts oder √∂ffentlicher Unternehmen von Mitgliedstaaten und unbeschadet der gegenseitigen finanziellen Garantien f√ľr die gemeinsame Durchf√ľhrung eines geregelten nehmen spezifischen Projekt. Ein Mitgliedstaat haftet nicht f√ľr sein oder die Verbindlichkeiten der Zentralregierungen, der regionalen oder lokalen Gebietsk√∂rperschaften oder anderen √∂ffentlich-rechtlichen K√∂rperschaften, sonstiger Einrichtungen des √∂ffentlichen Rechts oder √∂ffentlicher Unternehmen von Mitgliedstaaten und unbeschadet der gegenseitigen finanziellen Garantien, √ľbernehmen f√ľr die gemeinsame Durchf√ľhrung eines bestimmten Vorhabens.“

(39) Die Zahlen der ABN-Amro Bank, in der zitierten Financial Times die relativen Positionen im Fall der Rentenm√§rkte vom 16. November 1999. Im Gegensatz dazu sind umgekehrt, mit den USA ratioonly 86,4% des BIP, und die ‚ā¨ Fl√§che 150,7%.

(40) Und von Daniel Gros in seinem Vortrag zitierte Namen des Europäischen Parlaments Wirtschafts- und Währungsausschusses (1999).

(41) Die „wahrscheinlich“ spiegelt die Unsicherheiten, viel zu der Zeit diskutiert, als ob die bestehenden Indizes der Inflation wurden zu einer √úbersch√§tzung der realen Rate f√ľhren - zum Beispiel, indem sie nicht in vollem Umfang Rechnung zu √§ndern Produktqualit√§t zu nehmen und durch mit Ausnahme bestimmter Transaktionen.

(42) Im Fall von Italien die anf√§nglichen Reduktion war auf 3,5%, mit einem weiteren R√ľckgang auf 3% am 23. Dezember 1998.

(43) Oktober 1998 Bulletin, S. 5.

(44) Pressekonferenz, Donnerstag 4. November 1999.

(45) „Die stabilit√§tsorientierte geldpolitische Strategie des Eurosystems“, Monatsbericht, Pebruary 1999 pp.7-28.

(46) „Die Geldpolitik der EZB: Stabilit√§t, Transparenz, Rechenschaftspflicht“. Rede am Royal Institute of International Affairs, London, 25. Oktober 1999.

(47) nicht zu heiß (Inflation), nicht zu kalt (Rezession).

Diese Publikation ist in EN (Original), FR und DE.

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Umgeben von hypnotisierend Alpine Sch√∂nheit und die atemberaubende Kulisse, √Ėsterreich ist zweifellos eine der sch√∂nsten und Greif europ√§ischen Land mit allem, was von gro√üer Musik Kultur, Nachtleben, reiche Architektur auf eine typisch √∂sterreichische K√ľche. Von Schl√∂ssern, Seen, historischen Zentren, Open-Air-M√§rkten zu feiner Barock-Architektur, hat √Ėsterreich so viel zu bieten, dass ein Mietwagen eine Notwendigkeit f√ľr den perfekten Aufenthalt wird.

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Warum sollte ich mit √Ėsterreich Autovermietung mieten?

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